方正证券-心脉医疗-688016-刚性需求驱动收入增长，归母利润略超预期-200426

　　2020年4月26日，公司发布2020年一季报：实现营业收入9919万元，同比增长7.68%；实现归母净利润5948万元，同比增长32.42%；实现扣非归母净利润5063万元，同比增长13.27%。
　　刚性需求驱动收入增长，归母利润略超预期。
　　收入方面，公司业务尤其是主动脉产品的市场推广和医生培训活动初期受到了新冠疫情的负面影响。由于相当比例的主动脉
　　手术为急诊，患者需求非常刚性，公司在疫情期间保持了良好的供货和技术支持，受益于疫情后期的恢复性增长，实现营业
　　收入9919万元，同比增长7.68%。同时公司与365医学网等平台合作，积极采用线上方式举办网络沙龙、学术研讨，促进医
　　生交流和患者教育。
　　利润方面，2020Q1公司非经常损益约为884.54万元（去年同期仅为21.20万元），非经常性损益明显提升归母净利润增速。
　　其中，由于IPO募集资金带来的利息收入约为245.16万元（去年同期仅为5.60万元），投资收益约为364.67万元，计入当期损益的政府补助约为675.97万元。
　　此外，Hercules直管型覆膜支架于2020年3月获得欧盟CE认证，至此公司已有Hercules球囊扩张导管、Reewarm外周球囊扩张导管、Minos腹主动脉覆膜支架等多款产品获准进入海外
　　市场。
　　毛利率保持稳定水平，期间费用率有所下降。
　　2016-2019年公司毛利率分别为76.35%、77.73%、78.81%、79.35%，2020Q1公司毛利率为79.20%，保持稳定水平。期间费用率方面，受到新冠疫情影响，公司更多采用线上方式进行学
　　术推广，2020Q1销售费用率仅为8.77%，同比降低0.27pp；管理费用率为3.50%，同比降低1.09pp；研发费用率为8.72%，同比增加1.21pp；财务费用率为-2.51%，主要系IPO募集资金带来的利息收入所致。
　　主动脉支架产品齐全优势明显，新品Castor和Minos支架放量在即。
　　公司拥有国内首款腹主动脉支架（Aegis，2002年），国内唯一上市的术中支架（Cronus，2004年），全球首款一体化的分支型胸主动脉支架（Castor，2017年），国内外鞘最细的胸主动脉支架（Hercules Low Profile，2015年），国内外鞘最细的腹主动脉支架（Minos，2019年），是全球范围内该细分领域产品线较为齐全的企业。次新产品Castor和Minos支架正处于放量期，在研新品Talos直管型胸主动脉支架、Fontus分支型术中支架预期在2020-2021年获批上市，创新产品迭代推动主动脉业务持续增长。
　　外周血管介入领域加速布局完善管线，在研新品获批后有望替代进口份额。
　　公司已经成功研发Crownus外周血管支架系统以及Reewarm外周球囊扩张导管等产品，在国内厂商中具备一定先发优势。
　　Reewarm PTX药物球囊扩张导管可以有效减少下肢狭窄病变扩张后的再狭窄问题，预计公司在2020下半年获批上市。同时髂静脉支架、下腔静脉滤器、静脉取栓系统等外周产品正在加速
　　推进研发注册，预计2023-2025年陆续获得获批，未来有望分割进口产品市场份额。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.90亿元、2.50亿元、3.25亿元，同比增长34%、32%、30%，对应当前125亿元市值，PE分别为66倍、50倍和38倍。公司作为国内主动脉及外周血管介入龙头企业，未来持续受益于老龄慢
　　病带来的临床需求，在介入治疗渗透率逐步提升、介入器械逐步国产替代的进程中成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：高值耗材集采降价的风险；产品研发失败或进度不及预期的风险；新品销售放量不及预期的风险；腔内介入治疗
　　市场竞争加剧的风险；海外市场开拓的经营、汇兑风险；产品质量及医疗纠纷风险。