国泰君安-凯莱英-002821-复工推迟影响体现，业绩符合预期-200426

　　le_Summary]维持“增持”评级。公司公告2020年一季报，实现营业收入4.75亿元，扣非净利润0.93亿元，经营净现金流0.49亿元，分别同比增长-0.21%、+16.33%、-34.93%。疫情对业绩的影响符合预期，维持2020-2022年EPS预测为3.25/4.24/5.63元。维持目标价221.0元，对应2020年PE 68X,维持增持评级。
　　毛利率拉动业绩，财务指标表现稳健。报告期内毛利率47.70%，较2019Q1同比+3.46pp，较2019Q4环比相对稳定，预计主要受益于规模优势显现、新技术应用增加以及低毛利订单结算减少。研发费用率
　　11.53%，同比+3.77pp，疫情期间仍坚持对前沿制药技术的投入；财务费用率-1.81%，同比-3.93pp，主要因汇率变动。收入端无增长主要是受到疫情的影响，包括按照政府规定推迟2周开工和部分技术人员异地出差隔离。考虑到公司客户主要为欧美大型药企和国内外知
　　名biotech，抗风险能力较强，且订单已提前锁定，因此延迟复工虽然对一季度有阶段性影响，但预计对全年订单执行影响有限。
　　外包服务行业领先地位稳固，看好长期发展。发挥连续性反应和生物酶催化技术优势，订单结构不断改善，临床阶段项目数稳步增加。引
　　进高瓴资本战投工作持续推进，有望推动在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床CRO等新领域开展深入战略合作。
　　催化剂：订单进展超预期，大分子业务快速拓展。
　　风险提示：行业研发投入不及预期、对高瓴资本定增进展不及预期。