安信证券-陕西煤业-601225-投资收益促三季业绩大增，煤价上涨有望增厚四季度业绩-201006

1. ■事件：2020年9月30日，公司发布业绩预告称预计2020安信证券年三季度实现归属于上市公司股东的净利润为105亿元到115亿元，同比增加15.59%到26.60%。

2. 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为约96.48亿元到约106.48亿元，同比增加8.17%陕西煤业到19.38%。

3. 点评■三季度业绩大幅增长：据公告测算，三季度单季度公司将实现归母净利润55.14亿元到60122565.14亿元，与去年同期相比增长23.02亿元至33.02亿元，同比增加71.67%到102.8%。

4. 三季度扣非后净利润为52.74亿元至62.74亿元，较去年同期增长67.96%至102投资收益促三季业绩大增.13%。

5. 据公告，本次业绩大幅增长主要来自于“西部信托煤价上涨有望增厚四季度业绩〃陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”的贡献，2020年9月8日，该信托项目清算完成，对业绩贡献较大。

6. ■小保当二期有望贡献产量增量：据公告，公司拟发行不超过30亿元可转债，募资净额拟投安信证券资于小保当二号矿井及选煤厂项目，转换的股票来源为公司回购的股票。

7. 小保当二号矿井产能为1300万吨/年，位于陕北基地，投产后在带来产量增量的同时也有望提升公司成本优势，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号矿投产后将进一步降低公司的吨陕西煤业煤成本，从而增加公司的成本竞争优势。

8. ■分红比率提高10个百分点，三年保底股息14.3%：据公司未来三年股东回报规划，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金601225方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。

9. 此前公司章程中分红比率投资收益促三季业绩大增为30%，分红率提升10个百分点。

10. 以分红煤价上涨有望增厚四季度业绩下线40亿元测算，三年累计分红120亿元，累计股息率14.3%；以我们的盈利预测测算，三年累计分红158.02亿元，累计股息率18.83%，处于行业领先水平。

11. 公司现金充沛安信证券，资产负债率仅40%左右，且公司历史分红比率均高于规定比例（2016年以来坚持按照40%比率分红，章程规定为30%），从公司现金角度以及历史分红来看，公司实际分红比例有望超过40%。

12. ■投资建议：公司业绩稳健，现金流充沛，估值较低，本次提升分红别比率有助于公司估值提升，给予买入-A的投资评级，目前煤价进入上升通道，预计有望带动公司四陕西煤业季度业绩提升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为，144.72亿元、123.48亿元，126.85亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.49/1.27/1.31元,6个月目标价为11.43元。

13. ■风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于601225预期。