光大证券-五粮液-000858-2019年度股东大会点评：需求改善正当时-200601

　　◆事件：2020年5月29日，五粮液召开2019年度股东大会。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　◆消费场景有序恢复，行业基本面环比改善趋势确立：2020Q2以来白酒行业即饮消费、商务宴请及居民宴请等主要场景已经陆续恢复，五一之后的白酒终端动销及经销商去库存进程明显加速。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）行业高频数据显示，2020年3月和4月的白酒行业产量分别同比小幅下降6.5%/2.4%，相较于2020年1-2月整体16.9%的下降幅度出现明显改善。得益于高端白酒的品牌力优势和经销商资金实力，高端白酒在一季度的回款进度受疫情影响相对较小。进入到5月份以来，五粮液主品牌的动销水平已经达到正常年份的70%，年内的基本面环比改善趋势确立，为实现全年双位数以上的收入增长目标奠定良好基础。
　　◆数字化运营助力渠道精耕，团购客户开发带来需求增量：在疫情对于经销商库存及终端实际动销的不利影响之下，五粮液管理层继续踏实稳健的市场操作：一方面，借力2019年完成的营销数字化改革，进一步优化数字化运营，实时掌控经销商的准确库存及动销数据，协助经销商进行库存优化及分流。另一方面，利用五粮液品牌优势，协助经销商开发团购客户资源，进一步提供需求增量。同时，积极探索新的销售渠道和销售模式，开发“五粮液数字酒证”，进一步强化五粮液的投资收藏价值。
　　◆坚定维护价格红线，疫情之下渠道顺价销售不变：疫情之下，公司坚守价格红线，通过数字化的营销渠道建设，基本实现了按照实际需求和去库存进行来发货，良好的发货节奏保证了公司渠道顺价销售不变。进入到2020年二季度以来，第八代五粮液的批价平稳回升，大部分区域已经恢复到915-920元左右，后续批价继续回暖可期。
　　◆盈利预测与估值：高端白酒终端动销恢复加速，目前渠道及终端库存已经非常良性，后续批价仍有望持续回暖，助力全年双位数以上收入增速的目标实现。我们维持2020-22年盈利预测，预计2020-22年EPS分别为5.23/6.29/7.37元，分别同比增长16.58%/20.27%/17.17%。当前股价对应2020-22年的PE分别为28x/24x/20x，当前估值仍然具备性价比优势，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：经济环境波动影响白酒需求；疫情之后需求复苏不达预期等。