安信证券-非银行业2020年第21期周报：单次T+0有望利好券商，保险负债端维持改善趋势-200529

　　本周重要事件解读：
　　（1）“单次T+0”有望出台次级债获准公开发行，券商再迎政策红利。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】近日，上交所发文提出从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作，其中着重提出要“推出做市商制度、研究引入单次T+O交易”；新版《证券公司次级债管理规定》允许券商公开发行次级债券且为发行减记债等其他债券品种预留空间。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）我们认为近期监管部门和交易所主要从“提升市场流动性”、“优化券商业务模式”和“降低券商融资成本”等方面对券商提供政策红利。“T+0”交易为股票市场流动性改善提供了基础，融资渠道拓宽和成本的降低有利于券商改善盈利质量且为市场交易提供更多合规的杠杆资金支持，假设市场情绪出现大幅改善，券商业绩和股价弹性将凸显。从个股来看，机构客户基础较好的头部券商、低佣金互联网券商相对受益于“T+0”政策；次级债政策则令头部券商扩表能力进一步增强，中小券商利息支出和资本金不足的压力减小。
　　（2）4月保费数据回暖。近日，银保监前4个月保费数据，保险业实现原保险保费收入19886亿元，同比增长4.34%。财产险业务实现保费收入4016亿元，同比增长3.29%；人身险保费收入15870亿元，同比增长4.6%。其中4月单月，保险行业实现原保险保费3191亿元，同比增长16.59%，保费增速较3月单月数据显著改善。4月份寿险、健康险业务均实现同比增长21.28%、16.43%，险企负债端改善受益于疫情影响减弱，代理人线下展业逐步恢复以及各大险企加大保障型产品销售力度等因素。考虑到目前疫情防控日益常态化而影响减弱，居民小区活动和管控显著减弱，有助于代理人线下展业持续边际恢复，加之疫情促进居民保险意识显著增强，推动险企负债端逐月改善。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，我们认为当前券商股处于“黄金坑”（截至周五为1.55xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段，短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（关注：国金证券），以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。
　　（2）保险板块，对于整体保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售，代理人管理短期影响仍持续，各险企也积极进行增员，预计险企新单销售有所复苏，下半年预计有望迎来显著改善。不过从估值来看，险企估值已经处于历史低位，下行空间有限，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。
　　（3）多元金融板块，我们认为受海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境，实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计多元金融板块整体仍有所承压。
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩