中信证券-五粮液-000858-跟踪点评：战略坚定&路径清晰，引领行业向上复苏-200601

　　核心观点
　　公司股东大会再次验证五粮液坚定改革的战略方向和景气向上的发展趋势。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】疫情后公司引领复苏，批价稳健&渠道信心加强，趋势向好，2020年双位数增长确定性强。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）长期看，公司将持续受益于改革红利，充分释放强大品牌势能，实现高确定性健康成长。维持“买入”评级。
　　▍五粮液战略坚定，疫情后恢复顺利、趋势向上，积极策略成效显著。疫情爆发至今，五粮液始终坚持“以价为先、坚定改革”，战略坚定、战术积极，效果显著：①动销复苏引领市场，截至5月五粮液主品牌动销恢复至70%+，尖庄动销超去年同期。②批价表现持续稳健，3月中下旬需求短暂缺失/茅台批价下行背景下，公司批价有所波动，但始终维持顺价销售，4月后持续回升，目前维持在910-930元；五粮液批价经受住考验，充分保护品牌价值。③经销商信心进一步强化，更加珍视五粮液的品牌运营，并有很多新商家积极争取五粮液运营资格。④品牌战略稳步推进，已规划在501的基础上，进一步开发3000元价格带产品，持续拉升品牌力。
　　▍渠道管控力向上升华，拉动价格长期看涨；系列酒积极调整，望持续改善。本轮疫情磨砺公司渠道管理能力继续向上升华：①两年的数字化转型积累，公司对经销商渠道库存、终端资源、服务能力等有了更加立体的甄别；②以数据为基础，五粮液在疫情中强化供给端操作，严控发货，“对动销好&资金强的经销商增配额、对动销/库存有压力的经销商减配额”，精准计划分配，执行力提升明显；③多元渠道调节配额结构，空白地区积极引入小商、战略增量团购（预计2020年计划量的20%以团购形式实现）& KA渠道、发展新零售渠道等，多元渠道下公司对经销商配额管控灵活度提升。随着渠道掌控力不断加强，五粮液强大的品牌势能望充分释放，拉动价格持续看涨，判断批价将在下半年及未来继续上涨。系列酒方面，疫情后公司继续深化改革，聚焦四大全国性战略品牌，2020年重点解决渠道不畅、终端梗阻等问题，从明晰经销商经营方向、确保经销商利润、集中资源支持能力型经销商等多方面突破，趋势向好，望呈现积极改善趋势。
　　▍2020年双位数增长确定性强，预计2021年业绩弹性显现，长期量价齐升。公司圆满完成2020Q1目标，4月以来动销恢复顺利，持续引领，预计Q2目标亦将如期实现。全年来看，五粮液以价为先、引领复苏，预计将在批价稳定可控的基础上适度量增，叠加八代普五出厂价提升带来的中单位数吨价弹性，收入实现双位数增长的确定性强，同时利润具备一定弹性。作为浓香第一品牌，随着五粮液改革的持续深化，渠道管控力不断强化，批价有望进入量价自循环，充分打开公司向上空间，驱动公司实现更长维度的健康增长。
　　▍风险因素：疫情发展超预期，白酒行业景气不及预期，改革推进不及预期，食品安全风险。
　　▍投资建议：维持公司2020-2022年EPS预测为5.15元/6.35元/7.52元，维持“买入”评级。