中信证券-众信旅游-002707-重大事项点评：阿里战略入股，拓展旅游B2B分销平台-200930

1. 核心观点公司控中信证券股股东冯斌先生拟转让5%股份予阿里巴巴，同时与其签署《战略合作框架协议》，拟成立合资公司、从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。

2. 公司有望借助阿里在大数据技术、流量、系统管理方面的优势，赋能采购、运营、分销等环节，进一步打通旅游产众信旅游业链上下游，加强旅游资源整合效率。

3. 短期疫情影响仍存，但公司借助与阿里合作将助力002707业务升级、挖掘长期空间，有望催化公司市值阶段性修复，建议关注。

4. ▍引入阿里战投并重大事项点评成立合资公司。

5. 9月29日，公司控股股东、实际控制人冯滨与阿里巴巴网络技术有限公司签署《股份转阿里战略入股让协议》，以8.46元/股的价格向受让方转让其持有的公司5%股份，交易对价约3.85亿元。

6. 同时，公司与阿里旅拓展旅游B2B分销平台行投资有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在产品供给、渠道和品牌、大数据技术、支付、提供这五大方面展开合作。

7. 公司中信证券与阿里旅行共同出资设立合资公司，分别占注册资本45%和55%。

8. ▍阿里旅游和出行领域布局多元，众信旅游具备流量和系统优势。

9. 目前，阿里巴巴已经构建起了一个较为完整的旅游和出行生态，综合布局有飞猪（OTA）、单车、地图002707、自动驾驶等多个板块，针对不同距离类型的出行需求，建立了较为纵深立体的产品矩阵，已经积累了非常丰富的线上流量。

10. 并且，阿里巴巴在金融支付、云计算重大事项点评等方面较为领先，因而具备较强解决方案系统能力。

11. 对阿阿里战略入股里而言，入股众信旅游也是旅游综合服务的又一步重要探索，自身战略诉求也较强。

12. ▍搭建旅游产品分销平台拓展旅游B2B分销平台，协同效应可期。

13. 公司是目前全国最大的旅游批发商之一，拥有数万家合作经营网点，公司批发业务上游采购、整合旅游资源、是全国各大旅行社分销渠道的主要供应商中信证券，业界具备良好的口碑和品牌形象。

14. 与阿里战略合作将探索“旅游线下新零售”模式，拟建立的合资公司预计将重点从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品B2B分销平台业务，借助阿里在大数据技术、流量众信旅游、系统管理方面的优势，赋能采购、运营、分销等环节，进一步打通产业链上下游，加强旅游资源整合效率，从旅游新零售以及O2O服务来看不乏成长空间。

15. ▍核心业务继续承002707压，加强国内游线路布局。

16. 预计下半年出境游人次同比仍将有较大幅的下滑，公司基本面仍将承压，短期存重大事项点评在商誉计提减值相关风险。

17. 但公司加大国内周边游开拓力度，推出“周游记”“撒欢中国”等主题产品，并加快布局国内中高端旅游市场，推出西南、青藏等多个长线高单价产品（单价约5000-6000阿里战略入股元，不亚于传统欧洲游产品单价），有望抵消疫情对收入造成的影响。

18. ▍风险因素：海外疫情持续恶化、汇率波拓展旅游B2B分销平台动影响、商誉减值风险等。

19. ▍投资建议：阿里中信证券本次战略投资有望为公司带来技术、流量、系统管理等方面的支持，结合公司自身旅游批发业务的资源优势，两家公司合作构建的旅游产品分销平台有望加强对旅游产业链上下游的整合，平台模式想象空间较广阔。

20. 疫情对出境游影响深远，预计公司下半年亏损幅度将进一步扩大，但公司及时开展国内游相关布局，年内财务端影响市场已有充分预期众信旅游，建议积极关注基本面边际变化以及与阿里在战略层面合作的相关化学反应。

21. 考虑疫情对公司主业影响短期仍难以扭转，下调2020-2022年净利预测分别至-3.0027074亿/0.09亿，新增2022年净利润预测为1.78亿元，对应EPS预测为-0.38/0.01/0.20元（2020/2021年原预测为-0.05/0.14元），维持“增持”评级。