“原文摘录:消费层级占比仍低,核心受限于额度、件数及行邮税限制,政策放开后,消费者行为将逐步拟合实际,高消费层级占比提升,25年客单价可达到9373-11352元,对应客流及渗透率增长海南整体免税规模有望达到1051-1261亿元,若中免市占率80%,对应规模840-1009亿元;投资建议与投资标的我。” 1. 免税板块作为20年疫情中消费的最强确定性,近期备受市场关注,外部事件刺激亦频频出台,以海南自贸岛政策为转折点,到离岛免税政策的放开,从王府井的东方证券牌照申请,到各地百货、地产纷纷扬言进入市场,免税行业无论是长期空间抑或是竞争格局,都在倒逼市场跳出原有线性外推的思维框架去重新定义。 2. 因此我们推出本篇深度,核心在于解答当前市场核心关注的两个问题:1、看短期,海南省政府指引的20年300亿目标如何超额完成?2、看中期餐饮旅游行业短期、中期海南免税市场空间,2025年海南免税的空间可看多少?核心观点海南免税政策发力,品类&件数&额度超预期宽松,打开海南市场空间天花板。 3. 7月1日,海南离岛免税购物政策公告正式实施,在品类、件数、行邮税门槛三方面同时放宽,力度超市场预期:(1)高价奢侈品将是最大增量,外流消费中高奢类占比达到85.53%,行邮税放开打开海南免税量价空间,是规模跃升的重要机遇;(2看政策放开后海南免税“再出发”)世界格局从此不同,中免有望两年内稳坐全球第一大免税运营商,以海南为代表的的中国免税商议价能力将进一步崛起;看短期:海南20年350亿+规模实现路径。 4. 按品类拆解三亚/海口客单价结构历史数据,预测:(1)2020H2三亚海棠湾整体规模207亿元(线下/有税/回头购分别190/2/15亿元),其中线下香化/精品(8000元以内)/高奢/电子产品分别91/23/69/8亿元;(2)2020H2海口板块整体规模57亿元(市内线下/机场/回头购分别25/20/12亿元),其中线下香化/精品(8000元以内)分别18.6/6.7亿元;看中期:2025年海南免税市场空间预计可达1200亿以东方证券上,中免海南板块1000亿规模。 5. 1)自上而下测算,看消费回流及国内市场虹吸:精品类增量来源于亚洲市场回流及国内市场虹吸,分别餐饮旅游行业短期、中期海南免税市场空间可贡献674-898/175-233亿元,电子产品主要来源于国内市场虹吸,预计可贡献76-277亿元,香化类产品核心仍受制于件数限制,假设相比20年整体150亿增长100%-150%,贡献300-375亿元,整体免税市场规模1225-1884亿元,若中免市占率80%,对应规模980-1507亿元;2)自下而上测算,看客单价提升及客流渗透:拆解此前不同层级消费者构成比例,高消费层级占比仍低,核心受限于额度、件数及行邮税限制,政策放开后,消费者行为将逐步拟合实际,高消费层级占比提升,25年客单价可达到9373-11352元,对应客流及渗透率增长海南整体免税规模有望达到1051-1261亿元,若中免市占率80%,对应规模840-1009亿元;投资建议与投资标的我们坚定看好国内奢侈品销售市场未来十年的快速成长,这亦是我们此前《免税十年之约》中强调的观点。 6. 此次海南政策的超看政策放开后海南免税“再出发”预期放开,一方面加快了海外奢侈品消费的回流速度,另一方面亦打开了海南离岛免税消费的空间天花板。 7. 而在蛋糕快速做大的进程中,虽然有限的竞争逐步放开将是大趋势,但是中免在海口、三亚两个核心城市优质区位的率先布局叠加多年供应商渠道的深耕,核心竞争力护城河仍坚实(详情见前期重磅深度:《正道沧桑,长风破浪-中国东方证券国旅核心竞争力分析》)。 8. 我们坚定看好海南免税市场五年千亿以上规模,中免海南板块三翻以上空间,核心推荐中国中免(601888,买入),餐饮旅游行业短期、中期海南免税市场空间建议关注王府井(600859,未评级)、格力地产(600185,未评级)。 9. 风险提看政策放开后海南免税“再出发”示牌照放开数量过多;重大疫情影响;。