长城证券-非银行业周观点：券商次级债发行优化+研究引入“T+0”，仍需关注地缘政治风险影响-200531

　　要点1：本周两会结束，政策表述看，货币政策表态略超市场预期，预计6月降息、降准持续，改革创业板并试点注册制。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】行业层面，为落实新《证券法》有关要求，支持证券公司充实资本，增强风险抵御能力，更好服务实体经济，证监会对《证券公司次级债管理规定》部分条款进行了修改。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）我们预计券商融资渠道更为拓宽，杠杆率有望逐步提升。此外，上交所代表在两会表示，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现；我们认为符合在《兼论券商股历史走势及估值弹性衰减之谜-券商行业专题（四）》及创业板注册制改革的系列点评报告所预计的，监管层预计会试点推出“T+0”交易机制以优化交易制度；此举短期预计影响有限，中长期有助于提升市场的交投情绪，券商经纪及做市业务有望直接受益。深交所表示创业板注册制也有新进展，从不同审核环节衔接安排、行业负面清单适用性、财报有效期、举报核查等方面进行了解答，引导与稳定市场预期。
　　要点2：2020年1-4月，保险行业累计实现原保费收入1.99万亿元，同比增长4.34%，较一季度增速提升2.05pct。其中寿险业务实现原保费收入1.22万亿元，同比增长1.48%；健康险实现保费收入3293亿元，同比增长20.53%；意外险实现保费收入394亿元，同比减少9.43%；产险实现保费收入4016亿元，同比增长3.29%。政策方面，5月19日，银保监会发布《关于落实保险公司主体责任，加强保险销售人员管理的通知》《关于切实加强保险专业中介机构从业人员管理的通知》（以下统称两个《通知》），旨在切实推动保险机构落实主体责任，全面加强保险从业人员队伍管理。同日，中国银保监会发布《信用保险和保证保险业务监管办法》。预计实施后，短期内融资性信保业务将减少，其中的个人消费类业务占比降低，普惠型小微企业类业务占比升高，但不影响整体发展和服务能力。市场在消化存量风险的同时，增量业务风险得到较好控制。
　　要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。