天风证券-晶晨股份-688099-科创板系列·一：晶晨半导体-190323

　　晶晨股份(688099)
　　专注多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，技术领先。晶晨有限成立于2003年7月11日，公司为专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售Fabless模式IC设计公司，具体来看，产品有智能机机顶盒芯片（FHD高清、UHD超高清）、智能电视芯片（应用终端有一体式智能电视、可升级式智能电视、智能摄像头）和AI音视频系统终端芯片（智能视频smartvision、）。业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等，主要客户有小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance等。公司的核心技术如全格式视频解码处理技术和全格式音频解码处理技术处国际领先水平。
　　财务稳健，优质客户在手。2018年公司营业收入为23.69亿元，16-18年复合增长率达43.56%。营收结构：18年营收区域:18年公司境内营收占比40.12%。公司的归母净利润从2016年的0.73亿元提升到2018年的2.83亿元。2016-2018年，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为72.29%、59.65%和63.35%，18年前五大客户分别为路必康、文晔科技、小米、深圳中兴康讯电子以及中国电子器材国际。盈利能力：公司综合毛利率16-18年分别为31.51%、35.19%和34.81%。
　　坚持自主研发，掌握核心技术。晶晨半导体主要核心技术来源于自主研发，相关技术在产品应用过程中不断升级和积累，2016-2018年公司研发投入占营收比例为18.34%、15.8%以及15.88%，研发投入均在2亿元以上，2018年研发公司数量为619人，同比增长23.31%。
　　同行对比：A股来看公司的可比公司有富满电子、国科微、圣邦股份、兆易创新以及全志科技，2016-2017年可比公司平均毛利率为37.33%、38.14%，略高于公司历年毛利率水平。研发投入绝对值高于可比公司平均值，研发支出占比营收的相对值则低于平均值。2016-2018年全志科技、北京君正、国科微、富瀚微的研发支出绝对值的平均值为1.34、1.5、2.22亿元，晶晨的研发投入绝对值为2.11、2.67、3.76亿元；研发投入占比营收方面，选取公司的平均值为27.09%、26.76%、27.54%，而晶晨为18.34%、15.8%、15.88%。
　　行业地位：1)智能机顶盒芯片：在OTT机顶盒芯片零售市场，根据格兰研究数据，2018年公司市场份额位列国内第一，为63.25%，领先于MTK、瑞芯微、全志科技；运营商市场，在本公司参与投标的项目中，采用本公司智能机顶盒芯片方案的供应商家数占比为59.32%，2018年度我国IPTV/整体OTT机顶盒中海思半导体位列第一，公司以32.6%的市场份额位列第二。2)智能电视芯片：2018年公司智能电视SoC芯片的工艺节点水平提升至12nm，研发出支持8K解码的智能电视SoC芯片，年度智能电视SoC芯片出货量超过2,000万颗，位居国内市场前列。3)AI音视频系统终端芯片：公司相关芯片方案已被百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、HarmanKardon等企业采用，其中小米小爱音箱、百度小度音箱和GoogleHomeHub等产品的销量在全球范围内名列前茅。
　　风险提示：上市进程不及预期、扩产项目缓慢、下游需求不及预期