银河证券-三友化工-600409-纯碱、糊树脂价格大涨，规模优势释放业绩弹性-200928

1. 公司粘胶、纯碱双龙头，打造赛道优质企业公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固，目前拥有粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年、PVC50银河证券.5万吨/年（含糊树脂7万吨/年）、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。

2. 规模优势奠定了公司发展基三友化工石，在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。

3. 粘胶短纤处在周期底部，价格拐点有望显现6004092020-2022年粘短行业几乎无新增产能，考虑到当前价格处在历史谷底以及下游需求存在改善预期，价格有望底部回升。

4. 公司作为龙头企业之一，市占率1纯碱、糊树脂价格大涨5%，规模效益显著。

5. 纯碱价格底部大幅回升，行业龙头效益显著未来两年我国几乎无纯碱新增产能，影响行业的规模优势释放业绩弹性关键在于需求。

6. 下游玻璃银河证券需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。

7. 房地产竣工持三友化工续回暖背景下，纯碱价格维有望持高位。

8. 公600409司纯碱产能行业第一，将充分受益。

9. PVC价格底部回升，糊树脂成行业亮点房地产竣工回暖带动PVC需求增加，价格纯碱、糊树脂价格大涨底部回升，预计仍将保持相对高位。

10. 手套需求激增带规模优势释放业绩弹性动PVC糊树脂价格大幅上涨，预计年内仍将维持高位。

11. 公司拥有7万吨/年糊树脂产能，将成为业绩银河证券重要增长点。

12. 有机硅供需格局仍将宽松，公司经营稳健为主目前DMC价格处在历史底部区域，未来新增产能大幅增加将加三友化工剧行业竞争，对价格上涨形成压制。

13. 预计公司生600409产经营稳健为主。

14. 盈利预测及纯碱、糊树脂价格大涨投资建议：考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨，PVC价格底部回升，以及粘胶短纤、烧碱等存在涨价预期，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.91、13.12、13.35亿元，EPS分别为0.09、0.64、0.65元。

15. 首次覆盖规模优势释放业绩弹性，给予“推荐”评级。