新时代证券-五粮液-000858-普五批价提升目标积极，尖庄等系列酒短板将逐步补齐-200531

　　五粮液(000858)　　事件：公司召开股东大会和业绩说明会，坚持“聚焦主业、追赶型发展、重回酒业大王”三个思路不变，坚持“时间过半、任务过半”，5月动销已恢复70%+，疫情期间公司多措并施保证全年双位数增长：（1）高端和大众产品5月份都有明显恢复，动销已恢复70%+，尖庄恢复超越去年同期水平；（2）团队能力提升，“两管控一加快”、“三损三补”精准施策发力渠道；（3）渠道价格压力测试保持顺价销售，彰显经销商信心；（4）系列酒逐步理顺，重点解决“方向感、安全感、自豪感和幸福感（挣钱）”问题；（5）数字化赋能提升管控能力，强化能力型经销商支持力度；（6）资源向名优白酒集中，2020Q1超预期增长，预计2020Q2预计也会实现快速增长。　　品牌与产品战略更清晰、更聚焦，渠道网络深化与发力企业团购，年内批价提升目标积极。坚持主品牌“1+3”产品战略，即第八代经典五粮液+501五粮液、80版经典五粮液、39度五粮液（2020年发布超高端501，布局3000元价格带产品）；浓香系列酒聚焦打造五粮春、五粮醇、尖庄和五粮特曲四大全国化战略品牌。供需两端齐发力，2020年渠道网络覆盖面更广、更深，供给端，严格控制库存水平及价格刚性，目前渠道库存良性仅9%，普五批价920-930元，呈现稳步提升态势，批价目标959元；需求端，聚焦北上广深意见领袖资源梳理与开发，发力企业团购，全年规划团购渠道占比20%；我们预计全年高端产品收入增速有望实现15-20%，其中量增约5-8%。　　浓香系列酒补短板，聚焦打造48元尖庄大单品。2019年公司砍条码瘦身清理129个品牌，近1600款产品，2020年按照“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”的战略规划，从“4+4”产品矩阵调整成四大全国战略品牌，着力培育5亿级、10亿级、20亿级、50亿级大单品，2020年以尖庄为抓手，抢占光瓶酒升级替代市场的同时，重点解决“渠道不畅、末端梗堵问题，平台商能力不够，经销商不愿卖，消费者不知道品质好”的问题，给渠道商方向感、安全感、自豪感、幸福感（经销商赚取规模利润，终端商赚取单瓶利润）。　　改革持续深化，数字化转型行业领跑，公司机制建设已内化为长期竞争优势，维持“强烈推荐”评级。2019年公司对营销体系改革，成立21个营销战区、60个营销基地，下沉职能、资源，深耕细分市场；导入数字化赋能精致化管理，控盘分利精准管理渠道资源。2020年公司继续深化数字化“精细化内装修”，深度挖掘渠道问题，强化能力型经销商支持力度，精准资源投放，实现价格盘和物流盘管控。我们认为公司机制改善已内化为其长期竞争优势，预计2020-2022年归母净利润分别为204.51/247.01/285.50亿元，同比增长17.5/20.8/15.6%，当前股价对应PE为28/23/20X，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：经济持续下行影响高端白酒需求，疫情时间拉长致商务活动频次降低等风险。