中银国际-沃森生物-300142-静待13价肺炎疫苗的放量增长-200425

　　公司Q1亏损1,812万元，因疫情影响业绩是暂时现象，预计Q2有望快速恢复。13价肺炎疫苗百亿市场空间，放量值得期待，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司公布一季报，收入1.12亿，净利润亏损1,812万元，亏损的原因是：受新冠肺炎疫情影响，各地疾控中心的正常疫苗接种工作出现暂时影响，受交通物流停运影响，疫苗产品配送也碰到很大的困难。我们估计这些问题有望在Q2逐步解决。由于疫苗接种的刚需特性，随着各地疾控中心疫苗接种工作恢复正常，疫苗的需求和销售将会出现快速的反弹。
　　十三价肺炎疫苗百亿市场空间，蓄势待发。中国十三价肺炎结合疫苗（PCV13）渗透率约为5%，对比美国85%的渗透率，整个市场规模还有很明显的提升的空间。对比辉瑞PCV13覆盖6周-15月龄儿童，公司产品覆盖6周-5周岁儿童，适用人群也有明显拓宽。目前，公司已经完成14.1万只批签发，2020年公司13价肺炎疫苗放量销售值得期待。
　　公司二价HPV疫苗于2020年1月完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作，进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段。九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验。重组EV71疫苗于2019年3月向国家药监局申请临床研究获得受理，6月收到国家药监局颁发的《临床试验通知书》，目前已进入临床研究阶段。此外公司23价肺炎球菌疫苗在武汉进行IV期临床试验，后续结果值得期待。
　　疫苗法推动行业进一步优胜劣汰。2019年国家颁布《疫苗管理法》，引入从疫苗研制到接种的全生命周期监管体系，充分体现了国家提升疫苗行业准入标准、优化行业竞争格局、肃清行业乱象、提升行业集中度、促进产业并购及龙头发展、鼓励创新研发的核心思想，行业确定性进一步增强。优质的龙头公司将持续受益于行业集中度提升带来的红利。
　　估值
　　因PCV13放量速度可能超出此前预期，上调2020-2021年EPS至0.59、0.89（此前预测值为0.25、0.36），新增2022年EPS预测值1.17，对应市盈率66倍/44倍/33倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　13价肺炎疫苗放量速度低于预期、疫苗行业政策风险、行业公共安全事件性风险、竞争对手产品上市时间快于预期风险。