申万宏源-芒果超媒-300413-定增加码内容布局，锐意进取持续拓宽业务边界-200928

1. 事件：公司公告定增预案，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票募资不超过45亿元，其中40亿元用于申万宏源内容资源库扩建项目，5亿元用于芒果TV智慧视听媒体服务平台项目。

2. 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，发行数量不超过9370万股（含本数），未超过本次发行前总股本的30%，限售期6芒果超媒个月。

3. 公司公告，300413为引入公司未来重要战略资源，以资本合作推动业务协同，控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的公司9365万股无限售流通股，占公司总股本的5.26%。

4. 公开征集转让完成后不会造成公定增加码内容布局司控制权发生变化。

5. 投资要点：定增募集锐意进取持续拓宽业务边界资金主要用于剧集综艺内容采购以及新媒体平台完善，增强竞争力。

6. 1）内容资源库扩建项目拟投入40亿元，其中影视剧版权投入17亿元，拟采购6部S级影视剧的网络独家版权，并自制（含定制）11部A级影视剧版权；综艺版权投入23亿申万宏源元，拟自制18部S级综艺节目版权。

7. 项目收益期4年，预期实现收入芒果超媒51.5亿元，净利润2.9亿元，对应净利率5.5%。

8. 2）芒果TV智慧视听媒体服务平台项目拟投入5亿元，利用自有研发技术搭建芒果TV300413基础服务、智能内容制作和智能内容加工等平台。

9. 不直接产生经济效益，为实现芒果TV融合战略提供坚定增加码内容布局实的平台基础。

10. 突出自制及选品能力已获充分验证，锐意进取持续拓宽业务边界丰富内容储备为核心业务增长保驾护航。

11. 芒果头部综艺输出能力申万宏源依然稳固，剧集方面今年以来持续突破，优质内容会员拉新效果明显，芒果会员上半年净增930万，领跑全行业。

12. 今年长视频ARPPU上行及内容成本下行的趋势得到部分验证，芒果扩展剧集制作业务正当时，发力自制以及丰富内容矩阵双线并行，基于芒果芒果超媒稳固内容实力，期待多层次内容帮助平台成功破圈。

13. 剧集新战略成功后，再推内容电商平台小300413芒，新业态延续超强执行力。

14. 大芒计划去年启动后今年已进入2.0阶定增加码内容布局段，全新电商平台“小芒”于9月4日推出。

15. 小芒电商将甄选定制尖货在综艺、电视剧IP中进行深度植入，并引锐意进取持续拓宽业务边界入品牌主理机制，打造艺人联名品牌等。

16. 最终形成人、货、内容互相并存、互相促申万宏源进的有机生态。

17. 维持盈利预测，维持芒果超媒“买入”评级。

18. 我们维持盈利预300413测，预计公司20-22年营收为137.52/159.60/182.15亿；归母净利润为16.34/19.39/23.67亿元，对应20-22年PE为70/59/49X。

19. 维持“买入定增加码内容布局”评级。

20. 风险提示：市场锐意进取持续拓宽业务边界竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。