海通证券-综合金融服务行业周报：长端利率企稳回升，保险股估值空间有望打开-200531

　　投资要点：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率2.6%左右，资产配置面临压力，但影响有限；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善，将带动保险板块估值显著修复。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】5月日均股基交易额6558亿元，同比+27%，环比-1%；预计券商5月业绩同比增长、环比下滑。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）行业发展政策积极，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（5月25日- 5月29日）多元金融行业、保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨0.67%，证券行业上涨0.22%，保险行业上涨0.67%，非银金融上涨0.43%，沪深300指数上涨1.12%。
　　证券：预计5月业绩同比增长、环比下滑。1）5月日均股基交易额6558亿元，同比+27%，环比-1%。5月完成IPO 18家，募集资金160亿元，环比-14%，同比+3%；增发募资573亿元，环比-23%，同比+121%。企业债及公司债合计承销1602亿元，环比-65%，同比-22%。受益于市场交易量、IPO发行、股票市场表现同比均显著回暖，我们预计券商5月净利润同比有望较大幅度好转。而由于4月份券商业绩表现较好，环比基数偏高，我们预计券商5月净利润环比下滑。2）34家上市券商4月合计实现母公司口径净利润135亿元，环比+53%，可比32家同比+107%；1-4月累计实现实现净利润427亿元，可比32家同比-2%。4月业绩同比环比均大幅增长主要是由于二级市场表现显著回暖，各大指数均上涨较多；此外投行尤其是权益类发行规模显著增长。3）中性假设下预计行业净利润同比+10%；经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，自营同比下滑5%。4）目前（2020年5月29日）券商行业平均估值1.5x 2020EP/B，推荐低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安、招商证券等。
　　保险：全面复工促进寿险线下销售正常化，我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长；十年期国债收益率企稳回升至2.6%左右，资产端压力有所缓解。1）银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，放宽保险资金投资的资本补充债券发行人条件，明确保险机构信用风险管理能力应当达到相应标准，并且上季度末偿付能力充足率不得低于120%。《通知》有利于丰富保险资产配置品种，拓宽保险资金配置空间；有利于扩大保险机构投资自主权，将投资价值和风险判断的权利更多交给保险机构。2）2020年1-4月原保费15110亿元，同比+4%；4月单月同比+19%，保费持续回暖。3）4月单月健康险保费同比+16.43%，较3月-4.5pct；1-4月健康险保费同比+20.5%。我们预计，政策鼓励下，一方面，健康险产品定价将更为合理，另一方面，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升，新产品有望陆续推出，有利于险企抓住保费复苏契机、于二季度加大对健康险的销售力度，商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。4）2020年5月29日保险股估值仅0.56-1.04倍2020年P/EV，历史低位。我们认为伴随国内疫情好转，负债端和资产端的同时改善，将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。
　　多元金融：资金信托管理办法征求意见，明确私募定位，引入非标比例限制；政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。2018年以来信托行业资产规模逐季下滑，2019年底信托资产合计21.6万亿元，同比下降5%。其中，风险项目规模5770亿元，同比+160%；不良率2.67%，同比大幅上升1.7pct。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁，重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑