国联证券-三诺生物-300298-费用拖累业绩，海外资产盈利改善-190325

　　三诺生物(300298)
　　业绩略低于预期， 新品推广及资产收购致费用率承压
　　剔除PTS并表影响，预计公司营收及归母净利润增速约20%和10%，业绩略低于预期，我们分析主要原因是： 1） 2018年下半年起部分地区渠道去库存，影响当期销量和收入； 2）新品推广及资产并购致费用承压，其中“安稳+”系列、“金系列”等新血糖仪品种的推广导致销售费用率同比增长55.6%，显著高于营收增速； 此外， PTS收购导致商务服务费增加，管理费用较去年同期增加6486.9万元，增幅高达116.0%，三费总体提升4.46pct。
　　血糖监测稳定增长，海外资产盈利改善
　　2018年公司血糖监测业务收入11.73亿元，同比增长15.54%， 其中零售端受渠道去库存影响增速仅12%， 略低于此前预期， 预计未来借助完善的渠道和新品替代有望维持稳定增长；医院端贡献收入1亿元，随着临床拓展力度的加大以及PTS系列产品的协同推广效应， 我们认为未来2年医院渠道有望保持50%以上增速。 海外资产方面： 1)三诺健康（ PTS） 18年净利润约3345万元，未来有望保持10%速度增长； 2） 三诺健康（ Trividia）亏损4579万元，剔除利息支出， Trividia减亏至648万元， 预计2019年有望实现盈利。
　　盈利预测与评级
　　预计19-21年EPS分别为0.67、 0.80、 0.94元，对应当前股价， PE为20、17、 14倍。 公司平台效应显现，业绩增长稳定，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、医院市场销售不及预期； 2、 海外子公司整合不及预期