光大证券-造纸行业周报：关注需求复苏引领的文化纸行情-200531

　　◆文化纸：截至5月29日，铜版纸市场均价5,110元/吨，与上周持平；双胶纸市场均价5,325元/吨，与上周持平。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】国际针叶浆外商均价600美元/吨，较上周下跌7美元/吨；国际阔叶浆外商均价477美元/吨，与上周持平；国内针叶浆价格4440元/吨，与上周持平；国内阔叶浆价格3750元/吨，与上周持平。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）目前文化纸的需求疲软导致库存还处于较高的水平，随着开学的落地，需求回暖，我们认为将会出现快速去库存的过程，等到库存回归正常水平，叠加需求进一步回升，新的补库周期将开启，文化纸新一轮的涨价周期也将重新启动。
　　◆包装纸：本周截至5月29日，白卡纸均价5,726元/吨，与上周持平；白板纸市场价3,685元/吨，较上周下降25元/吨；箱板纸均价3,810元/吨，较上周上涨33元/吨；瓦楞纸均价3,158元/吨，较上周上涨25元/吨。国废出厂均价1933元/吨，较上周上涨22元/吨。包装纸的需求跟宏观经济密切相关，海外疫情的不确定性导致出口受到影响，下半年宏观经济的恢复将使得包装纸的需求重新回暖，纸价有望见底回升。
　　◆生活用纸：截至5月29日，生活用纸均价6,160元/吨，较上周下降180元/吨。疫情创造了生活用纸的新的使用场景（例如电梯内），而居家的时间会增加生活用纸的使用频率，因此会刺激生活用纸的需求。从业绩角度，中顺洁柔保持稳健高速增长，预期2020年受疫情影响很小，对业绩依然保持乐观。
　　◆包装：受到疫情影响，2020年一季度包装行业的业绩出现疲软。海外疫情发展的超预期使得出口行业需求压力加大，上游的包装企业面临增长困难。随着疫情得到控制，后续包装企业的业绩应该得到修复，未来复苏的顺序我们认为是国内需求快于国外需求，必须消费需求快于可选消费需求，对应的包装企业的业绩修复也将按照下游恢复的顺序依次进行。
　　◆投资建议：本周我们发布文化纸专题报告，认为通过吨毛利的预测和PB-ROE框架的分析可以判断后续文化纸龙头的股价走势。建议关注文化纸的龙头企业因为需求复苏带来的投资机会。放眼整体的造纸行业，未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。
　　◆风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险