光大证券-非银行金融行业周报：保费拐点将至，券商获准公开发行次级债-200531

　　◆本周行情回顾：本周上证综指上涨1.4%，深证成指上涨1.3%，非银行金融指数上涨0.5%，其中保险指数上涨0.6%，券商指数上涨0.2%，多元金融指数上涨1.6%，恒生金融行业指数上涨0.5%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】2020年初至今，上证综指累计下跌6.5%，深证成指累计上涨3.0%，非银行金融指数累计下跌16.3%，落后上证指数10ppts，落后深证成指19ppts。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　◆行业观点：本周日均股基交易额为5892亿元，环比下跌16%。融资融券余额10,805亿元，环比下降0.277%，占A股流通市值比例为2.25%。
　　4月行业保费反弹明显，拐点将至。本周4月行业保费数据公布。寿险方面，1-4月全国累计人身险保费收入1.59万亿元(YOY+5%)，4月单月保费2136亿元(YOY+19%)，去年同期+11%，3月单月+5%。一方面，险企针对新冠疫情冲击加大保险产品营销力度，代理人线下展业有序开展；另一方面，疫情压制下的保险保障产品需求有所释放，两方面因素叠加带动保费收入高增长。财险方面，1-4月全国累计实现财险保费收入4016亿元(YOY+3%)，单月保费收入1054亿元(YOY+13%，去年同期+7%)。乘用车市场持续回暖下，车险销售继续改善，加之非车险延迟需求释放，两方面因素共同推高财险保费收入。我们认为，考虑到疫情期间多数险企通过调整营销、增员策略改善保费边际，同时疫情后保险产品延迟需求释放、人们保障意识有所提升，预期险企负债端改善将在二、三季度延续。
　　券商获准公开发行次级债。5月29日，证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》，自发布之日起施行。此次《证券公司次级债管理规定》修改，主要包括以下内容：①允许证券公司公开发行次级债券；②为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间；③统一法规适用。近三年，证券公司共发行次级债4563亿元，占证券公司公司债发行总规模的34%，次级债已成为证券公司重要的流动性和资本补充工具。但目前证券公司仅限于发行非公开发行次级债券，且发行减记债等其他品种也缺乏明确依据，有必要进一步完善《管理规定》，适应市场多样化需求，更好支持行业发展。我们认为，在行业重资本转型之下，资本实力成为影响证券公司整体实力的重要因素。预计未来行业补充资本趋势仍将持续，重资本化转型成为证券公司发展必由之路。大型券商在资本实力上较为雄厚，且业务多元、发展较为全面，具备较好的发展基础，我们持续看好大型券商在重资本转型下的发展前景。
　　◆投资建议：
　　保险：推荐中国平安，中国人寿，中国人保，新华保险；关注中国财险
　　券商：推荐中信证券，海通证券，华泰证券，关注中金公司；
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　　◆风险提示：宏观经济增速大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险