招商证券-五粮液-000858-Q2加速恢复，重视批价回升（修改）-200531

　　我们参加公司年度股东大会，公司Q2以来加速恢复，5月份主品牌恢复至70%以上，Q2有望保持稳健增速。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】公司通过数字化工具，识别商家出货能力，同时战区配合经销商加大团购客户开发，疫情之下确保一批价稳定，中秋节批价有望加速回升，并释放更大品牌红利。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）维持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元，维持目标价165元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　主品牌5月份恢复至70%，Q2有望保持稳健增速。公司表示，5月份以来，不论是高端还是大众产品，均有明显恢复，5月份主品牌的动销基本达到70%以上，尖庄动销已超去年同期。Q1目标超预期实现，Q2有望继续保持稳健增速，力保全年两位数增长目标顺利实现。
　　营销工作深化：核心产品发力，释放品牌势能。公司19年营销工作主要解决两大问题：解决品牌杂乱、搭建战区营销队伍。目前看两大工作已基本成型，去年清理近1600款产品，21个战区的营销队伍也搭建完毕，年轻化特征明显（战区经理多为80后，个别为90后）。我们看到公司邹总在回答营销问题中，提到经销商的四感“方向感、安全感、自豪感、幸福感”，我们在调研中明显感受到经销商状态的好转，一是源自批价稳定，渠道利润率提升，二是战区营销团队通过团购工作，支持经销商的客户开放与维护工作，真正实现坐商到行商转变，经销商感受也大为改善。
　　一批价具备回升潜力，品牌红利有望加速释放。春节之后系消费淡季，叠加疫情影响，商家有抛货回款动力，但从渠道监测来看，五粮液批价始终稳定在900-910元，即使3月份飞天批价稍有回落，仍然保持坚挺。价格体系的稳定，得益于公司通过数字化工具，识别商家的出货能力，对有真实客户和终端网点的商家足额配货，反之则予以减量。另外公司积极开拓团购客户，草根调研春节以后，各地营销战区配合经销商组织高端客户品鉴等营销工作，取得良好效果。我们认为，公司的这些系列举措，有助于批价稳定，改善渠道利润，同时能够在今年疫情影响之下，毫无压力地实现量和价的双重目标，解决过去“一放量批价就有压力、一缩量报表就有压力”的两难境地。随着疫情逐步控制，及团购工作的持续推进，我们预计在中秋节前，批价有望继续提升，若批价能回升至950元，对应团购价1000元附近，经销商利润率提升至10%以上。我们认为，一批价是五粮液千头万绪改革工作中最最核心关键的启动按键，一旦按下，公司将进入营销工作的全面正循环，目前看客观条件逐步具备。
　　投资策略：Q2持续恢复，批价具备回升潜力，看好正循环加速。维持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元，维持目标价165元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：终端需求恢复低于预期，行业竞争加剧，改革慢于预期。