兴业证券-滔搏-6110.HK-全年业绩保持平稳，受疫情影响较大-200529

　　投资要点
　　全年营收略有增长，整体增速受疫情影响较大。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】FY2020（截至2020年2月29日）营收336.92亿元，YoY+3.46%。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）公司全年营收保持稳定增长的原因：一方面，渠道改革：关闭低效门店，增开大店。2019年公司新开1,416家门店，关闭1,364家门店，净增52家门店。毛销售面积增长10.6%，其8,395家门店已覆盖全国近300个城市。另一方面，数字化运营，增加与会员的粉丝粘性。截至2020年2月29日，公司的注册会员人数达到2720万人，在2019年12月1日至2020年2月29日，注册会员贡献的门店销售总额的比例达到了91%。
　　全年利润基本保持稳定。毛利润略有增长：公司全年毛利润141.88亿元，YoY+4.26%；毛利润率42.11%，同比增加0.32pct。毛利润未得到较快增长的主要原因是2020年新冠疫情导致的门店客流量急剧下降，导致2020年1-2月份销售出现旺季不旺的现象，对公司毛利润的不利影响增加。净利润略有增长：公司全年归母净利润23.03亿元，YoY+4.71%；归母净利润率6.84%，同比增加0.08pcts。主要是由于公司2019年减少电竞费用支出。
　　营运能力仍需改善，FY2020全年派息51.2%。存货周转天数上升至120天，较去年同期增加16.5天。主要原因是受到疫情的影响，线下门店陷入停业的状态。应付账款周转天数上升至16.4天，较去年同期增加6.5天。主要原因是疫情期间品牌商对于付款提供了延期的支持。应收账款周转天数下降至21.8天，较去年同期减少7.1天。主要原因是由于和百货商场结算方面，百货商场优先给公司汇款。全年派息比率为51.2%，派息比率较高。
　　我们的观点：预计2020年受市场形势的影响，公司上半年业绩会有一定波动，我们持续关注并跟踪公司下半年的业绩及营运表现。下半年公司将持续优化线下门店渠道，努力提升单店效益；同时持续推动会员体系，提升消费粘性。在疫情期间，公司坚持O2O战略，不断深化数字化运营，增加与消费者的多层次互动。我们持续关注公司的数字化转型，以及公司核心业务的发展和营运能力的改善。
　　风险提示：存货积压问题，零售渠道销售不景气，品牌商供应链断供问题