银河证券-高德红外-002414-军品任务饱满+民品重大突破，红外龙头业绩持续高速增长-200927

1. 1．事件9月23日，公司发布公告，收到与银河证券客户签订的政府装备类产品订货合同，合同金额为6420万元。

2. 2．我们的分析与判断（一）军品研制生产任务饱满，红外龙头地位稳固公司此次与客户签订的是政府装备类产品订货合同，合同金额为642高德红外0万元。

3. 自今年年初以来，公司已发布五次重要军品合同公告，合计8.47亿元，占2019年营业收入的50024141.69%，将对公司业绩产生积极影响。

4. 公司凭借多年来在红外行业的技术领先和创新优势，一方面实现了各型号产品的陆续定型和批量供货，另一方面陆续承担了我军多个新型号高端装备类系统产品的研制工作军品任务饱满+民品重大突破，大幅提升了公司产品在各军兵种的大批量应用程度，巩固了公司在国内红外军品领域的龙头地位。

5. 红外龙头业绩持续高速增长（二）军民业务齐发力，上半年业绩持续高速增长2020年上半年，公司实现营业收入11.76亿元（同比+76.50%），实现归母净利润5.18亿元（同比+246.70%），业绩持续高速增长，表现略超预期，具体来看：收入方面，我们认为主要是疫情下红外测温产品需求上升以及军品订单持续放量带动公司收入迅猛增长，分业务来看：首先，政府装备类产品，在巩固既有型号产品任务高质量交付的同时，一方面多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货，另一方面，在军贸完整武器系统方面实现首次订单销售，母公司上半年实现收入7.44亿元（同比+87.62%），净利润1.07亿元（同比+82.58%）；其次，民品方面，由于全球疫情的爆发，市场对红外测温产品的需求大幅提升，子公司智感科技出货量远超去年全年数量，上半年实现收入5.33亿元（同比+354.63%），净利润2.80亿元（同比+1090.78%）；第三，核心器件领域，受益于政府装备类及民用产品市场对国产化红外芯片需求增大，公司芯片除自用外，外销比重快速提升，子公司高芯科技上半年实现收入3.64亿元（同比+94.61%），净利润2.07亿元（同比+194.00%）。

6. 利润方面，除了主营业务增长的强劲带动外，毛利率提升和银河证券费用率下降也是业绩大幅提升的重要原因。

7. 毛利率方面，上半年同比大幅提升19.40pct，除高德红外了产品结构变化外，更主要的原因是公司产品规模效益带来了制造成本的显著下降；期间费用率方面，同比下降15.35pct，其中，管理费用率下降最为明显（同比-11.95pct）。

8. （二）完成全产业链布局，转型升级为武器系统提供商多年来公司一直致力于技术创新核心竞争力的构建及全产业链布局：构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整武器系统总体的全产业链布局，成功搭建了一个完整的现代军工集团科研生产体系，逐步完成了由政府装备类产品配套商向完整武器系统提供商002414的转型发展，是国内首个取得完整武器系统总体资质的民营企业。

9. （三）核心器件自主可控优势显著公司全面打造拥有自主知识产权的“中国红外芯”，是目前国内规模最大、技术最先进、产品线最完整的红外热成像探测器芯片提供商，是国内唯一一家能同时大军品任务饱满+民品重大突破批量提供制冷、非制冷两种探测器芯片的民营企业。

10. 公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个政府装备类产品型号中；同时紧盯西方最先进技术的Ⅱ类超晶格红外探测技术，目前已中标装备于国内某高端型号装备产品；随着晶圆级红外龙头业绩持续高速增长封装探测器芯片的批量生产，高成本、低量级的难题得以攻克，未来将直接带动公司产品逐渐普及至诸多新兴民用领域。

11. （四）订单放量产能释放，军品业绩银河证券增长可期公司凭借核心器件国产化的大批量生产优势、红外行业的技术领先及创新优势，持续推动综合光电系统及高端装备产品的科研生产工作。

12. 在多类型型号政府装备类产品竞标项目中取高德红外得了优异的成绩，并陆续承担了多个重点型号高端装备类系统产品的研制、生产任务。

13. 在巩固既有型号产品任务002414的高质量交付的同时，多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货。

14. 在出口领域，上半年公司在军贸完整武器系统方面首军品任务饱满+民品重大突破次实现了订单，具有“里程碑式”的意义。

15. 据公司公告，自今年年初以来已签署5项重大军品合同，订单金额红外龙头业绩持续高速增长接近8.5亿元，后续产品的陆续交付及收入确认，将对公司未来业绩产生积极影响。

16. （五）民品业务取得突破进展，打造红外生银河证券态圈2019年晶圆级红外封装探测器芯片量产，低功耗、低成本、小型化的产品特点和生产优势凸显，解决了多年来困扰红外新兴民品应用高成本、低量级的难题。

17. 公高德红外司以此为契机，加速推进红外热成像技术的消费品化，公司在测温、交通夜视、智能家居、个人视觉、消费电子、安防监控等新兴领域均取得一定突破。

18. 重要子公司智感科技在2020年上半年营业收入和净利润分别实现了355%、1002414091%的同比增长。

19. 另外，此次疫情爆发也充分激发了社会对红外设备重要性的认知，有望进一军品任务饱满+民品重大突破步打开民品市场空间。

20. 3．投资建议预计公司2020红外龙头业绩持续高速增长年至2022年归母净利分别为8.82亿、10.86亿和13.40亿，EPS为0.55元、0.68元和0.84元，当前股价对应PE为62x、50x和41x。

21. 参照行业可比公司，公银河证券司估值优势不明显。

22. 但作为国内红外行业龙头，公司核心技术实力突出高德红外，军品订单持续放量，民品业务发展迅速，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：军品需求落002414地不及预期的风险，民品业务拓展不及预期的风险。