国海证券-传媒行业深度报告：2019一季度票房172亿元低开 静待二季度增速回正-190403

　　投资要点：
　　2019 一季度分账票房 172 亿元 同比减少 9.3%；票价上涨影响观影人次。 2019 年一季度全国总票房 186.05 亿元，同比减少 8%，分账票房 171.85 亿元，同比减少 9.3%； 观影人次 4.77 亿次，同比减少 15%， 2019 年一季度观影人次减少超 8000 万； 单月平均票价看， 2019 年 2 月平均票价 39.4 元，同比增加 10.06%，为近三年中二月单月平均增速的峰值。 2019 年一季度借助《流浪地球》的爆款，前三部电影票房集中度提升 0.5 个百分点。由于 2019 年春季档较2018 年提前 10 天，部分影片集中抢占春季档致贺岁档无爆款加持，票价的上涨以及春季档后无爆款接档致观影人次下滑。
　　分类看， 2019 年一季度中一二线分账票房 29 亿元/66 亿元，同比分别减少 6.4%/9.5%，三四线分账票房 29 亿元/46 亿元，同比分别减少 9.8%/11.3%，二三四线票房下跌幅度超过全国总票房跌幅。 对比万达电影、金逸影视、横店影视、上海联合四家 2019 年一季度票房数据，上海联合与金逸影视票房增速跌幅相对较小，万达电影与横店影视票房跌幅相对较大，主要原因除了行业性整体票房下滑 9%因素之外，万达电影与横店影视在影院布局处于扩张状态，新增影院在 1-2 年内容处于培育期，新增影院在没有足够多优质及爆款影片支撑下，票房增速下跌幅度凸显，若电影爆款增多叠加票价常态化下， 也将较先受益。
　　院线集中度角度看， 2019 年前十大院线占一季度票房 67.9%，较2018 年同期的 67.55%提升 0.35 个百分点， 2019 年前五大影投占一季度票房 27.02%，较 2018 年同期的 26.93%提升 0.09 个百分点.2019 年一季度院线前五大及前十集中度均有所提升（见表 6）；前五大影投占一季度票房 27.02%，提升 0.09 个百分点，但 2019年前十大影投占一季度票房 35.33%，较 2018 年同期占比略有下滑，凸显出全十大影投中后五大运营能力有所下降。
　　2019 年第二季度票房增速有望回正。 2019 年一季度由于春季档的高票价，观影人次下滑 15%，且观影人次的下滑可能带来潜在毛利率较高的非票业务收入下滑， 2019 年一季度院线标的龙头万达电影已下跌 1.4%； 四月中下旬已定档的中外影片关注度均较高如《反贪风暴 4》《风中有朵雨做的云》《复仇者联盟 4：终局之站》《雪暴》，五月又迎来四天小长假叠加 2018 年二季度票房低基数（2018年第二季度分账票房 110.2 亿元，同比减少 7.7%）， 2019 年第二季度票房增速有望回正。
　　2019 年 3 月博纳影业取得院线牌照， 院线牌照放开，市场加速竞争。2018 年 12 月 11 日国家电影局向各省、自治区、直辖市电影主管部门，各电影院线公司下发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》， 意见指出实现由电影大国向电影强国迈进， 到 2020年全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达 8 万块以上，鼓励电影院线公司依法依规并购重组，鼓励跨地区、跨所有制进行院线整合，推动电影院线规模化、集约化发展，深化电影院线制改革。 博纳影业取得院线牌照为院线市场加速竞争拉开序幕。
　　行业评级及投资策略 推荐评级。 我们认为虽 2018 年电影市场经历了高开低走， 2019 年 1 月开局差强人意，但我们也看到 2018 年的《红海行动》《我不是药神》， 2019 年一季度的《流浪地球》（以43 亿元暂居 2019 年票房冠军），中国已用作品证明其具备生产优质内容能力； 内容端看，上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影内容引起观众共鸣； 渠道端看， 春季档涨价带来二线及以下观众对票价的敏感度类似压力测试， 票价回归合理区间叠加优质内容，新增的观影观众有望逐步回归线下影院。 投资角度看，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方，可带来业绩弹性的可关注光线传媒、华谊兄弟； 院线角度看， 院线牌照放开下市场加速竞争，前五大影投集中度在 2019 年一季度已提升，后续有望继续提升，可关注万达电影、横店影视。
　　风险提示： 市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；募集资金投资项目实施的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险。