广发证券-重卡行业深度分析：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金-200530

　　核心观点：
　　疫情后宏观经济从全面恢复进入分化承压期。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】根据广发宏观小组观点，疫情冲击后宏观经济可能会依次经历三个阶段：全面恢复期、分化承压期、企稳回升期，随着复工推进，几乎所有行业均较前期环比改善，但环比力量会逐渐缩小，同比开始有压力，行业差异逐渐显现，行业修复从供给约束转为更多由需求改善驱动。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）值得注意的是，“两会”释放出来的“底线思维”政策基调与我们判断的汽车政策思路基本一致，政策目标兼顾长期和短期，避免“强刺激”导致需求大起大落，我们认为温和的政策思路意味着行业内生性因素影响更大，对汽车行业长期健康发展更有利。
　　疫情冲击后重卡销量累计同比转正，中报超预期概率较大。重卡行业产、销量累计同比增速4月转正，说明不仅仅是需求回补，在温和的宏观政策背景下重卡需求仍有增长潜力，3季度以后仍有望维持较高景气度。考虑到销量与盈利正相关，我们认为重卡股中报盈利增速有望转正，龙头公司盈利有望大幅增长，将明显好于广发策略小组测算的中性假设下A股剔除金融中报利润增速或-40%的水平。
　　类似10、17年，在相对较低的估值下，我们预计中报、3季报或持续超预期，重卡股有望走出戴维斯双击行情。广发策略组统计的A股剔除金融20Q1利润增速-52.4%，而重卡产业链（重汽、潍柴、威孚）归母净利润降幅仅19.9%，20年5月28日PETTM估值在35倍以下15个SW一级行业中，重卡产业链20Q1利润增速仅次于银行和农林牧渔，但重卡股PETTM均值仅11.8倍。与10、17年不同点在于：（1）本轮重卡已经连续5年稳定性超预期，验证了我们17年的判断，而疫情极端冲击是行业经营是否稳健的一次大考，1季度的韧性、2季度的弹性有助于重卡股估值进一步提升；（2）今年1-4月重卡销量增长主要与物流车有关，说明重卡景气并不依赖基建政策等需求端的政策，行业内供给侧的政策影响更大；（3）19年521治超从源头解决了大吨小标的生产一致性问题，工程车单车运力大幅下降，重卡保有量或提升15%-25%，未来3-5年逐渐体现；（4）国产重卡相比海外产品存在明显差价，在治超、国六排放升级等规范化措施后，重卡产品升级在加速推进，单价和净利润率仍有较大提升空间。
　　投资建议：疫情是企业经营质量的一次压力测试，1季度重卡销量和盈利体现了韧性，中报有望体现弹性，我们推荐依托曼技术平台、产品国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科。
　　风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。