南华期货-锌2020商品三季度报告：宽幅震荡，向上动能未显-200930

　　宏观和基本面共振的情况下，锌价三季度强势反弹。
　　展望四季度，我们认为——
　　市场普遍担忧四季度矿端供应，疫情反复导致海外矿山复产节奏较为缓慢，国内冶炼厂已经提前进行冬储，造成短期锌矿偏紧，但随着国内矿山继续放量，以及进口矿的流入，这一情况或在四季度改善，因为预期四季度锌矿供应不会出现明显的紧缺，或处于一个紧平衡的状态。而且从中期来看，锌矿仍处于一个增产周期内，疫情只是延缓了锌矿从短缺走向过剩的进程，2021年锌矿供应将呈现加速释放的状态。
　　冶炼端看，加工费回调企稳叠加锌价总体上行，当前冶炼利润尚可，炼厂生产积极性较高，主要以提产和复产为主，因此在这样的利润水平下预期四季度精锌产量仍将呈现稳步释放的情况，供应压力也将上升。从LME库存看，消费拖累导致锌锭一直处于累库情况，海外整体供需过剩，中期看海外库存仍面临进一步累积的压力。
　　三季度国内消费边际改善明显，四季度终端消费或季节性转淡，但政策扶持下的基建消费对锌终端需求的支撑保持较强韧性，叠加海外消费渐进复苏引起出口好转，都对锌价形成支撑。
　　整体看，基本面上锌价多空因素并存，需求支撑是否有效的逻辑和供应不确定预期的逻辑相互转换，都将引起价格波动，但尚未能对价格形成明确的方向性指引。鉴于当前价格已位于相对高位，进一步走高存在较大压力，目前看并没有明显的因素为价格提供足够的向上动力，我们预期四季度锌价或保持宽幅震荡，如果矿端供应问题加剧，锌价则易涨难跌，反之，矿端未如市场预期般悲观，则当前锌价或被高估。
　　风险点：矿端供应超预期；消费情况不如预期