光大证券-2020年Q3利率债发行回顾与Q4展望：棚改债回归占比不低，10月总供给压力仍不小-200930

　　3季度利率债发行情况回顾
　　3季度利率债总发行量6.04万亿，利率债发行在2季度创下了季度新高后，3季度再创新高；今年以来利率债各季度净融资额逐渐攀升，3季度为3.65万亿元，亦创下历史新高。发行利率自5月开始持续向上，3季度延续这一走势，至9月底，10年期国债、地方债、政金债发行利率比4月底分别上升了58.2bp、56.1bp和79.6bp。余额方面，3季度末地方债余额占比仍然最高，比国债高出近10个百分点，但国债占比较2季度末有所提升。
　　因抗疫特别国债发行，3季度国债发行量增加明显，利率债发行向国债倾斜。国债发行期限仍以关键期限为主。地方债Q3总发行额比去年同期增加超8000亿元，再融资券比例仍然较高，10年期及超长期品种占比合计近80%，7月棚改债回归，Q3棚改债发行量占当季专项债发行量近一半。各地发行额度与经济实力匹配，发行期限可能仍然比较平均。政金债延续今年以来发行率逐步攀升特点，Q3净融资额再创新高。
　　预计4季度利率债总发行量、净融资分别在3.60、2.13万亿左右
　　预计4季度国债净融资额1.30万亿元，总发行量超2万亿元，发行压力仍然较大；地方债净融资额、总发行量预计分别在4500、8860亿元，专项债10月发行完毕；政金债净融资额、总发行量预计分别在3750、6500亿元左右，相比前3季度发行压力明显减低。
　　预计10至12月利率债净融资额分别为9587、6238、5490亿元，总发行量分别为1.68、1.16和0.76万亿元。10月份利率债发行压力仍然不小，但11、12月发行压力则缓解不小。
　　风险提示
　　目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选之年，话题与摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。