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光大证券-永续债研究之二:银行永续债的探讨-200930

上传日期:2020-09-30 17:06:00  研报作者:张旭,危玮肖  分享者:KeithKOng   收藏研报

【研究报告内容】


  银行永续债条款关注要点
  银行永续债值得关注的条款主要有赎回权、减记条款、利息发放条款、偿付顺序等,目前存续的银行永续债条款基本一致。其中关注点如下:1)赎回权,关注赎回的前提条件,该条件较为严格;2)票面利率无跳升机制,且不含其它赎回激励条款;3)特有的减记条款,在触发事件发生后票面总金额可被减记,相应债券即被永久性注销;4)利息发放,可取消派息且利息不累积;5)受偿顺序约定次级,偿付顺序在普通债权之后。
  从资本充足率看银行永续债
  发行银行永续债能补充银行的一级资本,永续债一旦赎回,银行的一级资本充足率将会发生变化,因而银行永续债赎回设有严格的前置条件,即发行同等工具替换或者行使赎回权后资本仍明显满足监管要求。基于此,我们计算了各银行扣除永续债后的一级资本充足率,观察各银行永续债对于其资本充足率的影响。
  2020H1数据显示:渤海银行一级资本较为匮乏,永续债的发行对一级资本充足率意义较大,扣除永续债后一级资本充足率低于监管标准。此外莱商银行、泸州银行、东营银行、威海市商业银行、潍坊银行等五家城商行及中国民生银行的一级资本充足率较为紧张,扣除永续债后的一级资本充足率高于监管要求不到0.5个百分点。
  2019年数据显示:广发银行扣除永续债后的一级资本充足率低于监管标准,桂林银行的一级资本亦较为匮乏。
  银行永续债利差探讨
  分评级来看,以城商行2020Q1、2020Q3的数据为例,固定利差呈现明显的“AA利差>AA+利差>AAA利差”的评级特征,从变动趋势来看,AA和AA+利差均收窄,等级利差亦收窄,而AAA利差小幅走阔,AAA与AA+、AA间利差则收窄。
  分银行类型来看,以2020Q3评级为AAA的永续债为例,城商行永续债固定利差均值最小,其次分别是股份制银行、国有商行、民营银行以及农商行。值得注意的是,城商行资质差异较大,永续债固定利差波动幅度高,如2019Q4-2020Q2期间的永续债利差均高于股份制银行以及国有商行。
  此外,资本充足率是衡量银行资质的重要因素之一,其对永续债的利差影响也较大,资本充足率高的银行其永续债的利差较低。
  我们认为,新发永续债利差参照同时间段、同类型、资本充足率相近的银行永续债进行定价是一个较为合理的方式。
  风险提示
  对于资本匮乏的银行而言发行永续债是补充资本的重要方式,但需关注这类银行永续债到期无法赎回的可能。
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