光大证券-2020年9月PMI数据点评及债市观点：供需皆向好但价格是隐忧-200930

　　事件
　　9月份中国制造业PMI为51.5%，比8月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为55.9%，比8月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为55.1%，比8月上升0.6个百分点。
　　点评
　　供需两端均现积极变化，但价格是隐忧，两项库存指数均从下降通道中走出转为回升，库存周期可能进入新发展阶段
　　9月中国制造业PMI为51.5%，比8月上升0.5个百分点，连续7个月位于临界点以上，高出2019年全年高点1个百分点。9月制造业PMI指数中供需两端均现明显积极变化，这预示着经济正处于快速恢复的通道中。生产指数与今年高点只相差0.1个百分点，重新回到高位。新订单指数创下27个月以来新高，而新出口订单指数今年以来首次攀升荣枯线以上，且创下28个月以来新高。原材料购进价格指数继续提升而出厂价格指数则出现了0.7个百分点下降，为后续持续复苏带来一定的隐忧。原材料库存指数和产成品库存指数均从下降通道中走出，转为回升，预示企业库存周期可能进入新发展阶段。之前一直为市场关心的小企业PMI较弱问题，本月得到一定改善。
　　服务业快速复苏推动非制造业商务活动指数创2013年12月以来新高
　　9月非制造业商务活动指数为55.9%，连续两个月现较高提升，且创2013年12月以来新高。服务业快速复苏仍是推动非制造业商务活动指数持续处于超高水平的主要因素。服务业商务活动指数55.2%，比8月上升0.9个百分点，且创新2012年7月以来新高。服务业从业人员指数虽比上月回升0.9个百分点，但仍处荣枯线以下，说明就业压力仍然比较大。
　　债市观点
　　目前经济仍处于恢复性增长阶段，经济恢复到疫情前水平的时点预计在明年2季度。四季度政府债供给较大，但从历史表现来看，政府债券供给对债市的影响相对温和，不会影响债市发展的趋势。近期10Y国债收益率一直在3.10%上下震荡，考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率已经与去年最高水平持平，期限利差则处于较低水平。后续基本面恢复的高度相对确定，相应制约收益率的高度，而逐步向中性回归的货币政策亦将决定收益率的底部，“上有顶下有底”的格局并不容易改变。
　　风险提示
　　目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选之年，话题与摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。