东吴证券-捷佳伟创-300724-捷佳伟创 | 重要点评:定增加速HIT布局,进军半导体清洗设备业务-200930

　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、严佳、罗悦），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/罗悦/严佳 投资评级：增持（维持） 事件 9月29日晚公司发布定增预案，拟募资不超过25.0亿元，用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发项目及补充流动资金。 投资要点 1 募资投向光伏电池设备扩产和半导体设备研发，打开成长空间 本次募集资金主要用于投资：（1）泛半导体装备产业化项目（10.0亿元），将新增每年20GW Perc+湿法设备、20GW HJT湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD；（2）二合一透明导电膜设备（PAR=PVD+RPD的二合一设备）产业化项目（3.3亿元），将新增每年50套HJT电池镀膜设备；（3）先进半导体装备研发项目（6.5亿元），致力于实现湿法清洗设备的规模化生产，并构建半导体湿法及气相沉积设备供给线；（4）补充流动资金（5.2亿元）。 2 PECVD为HIT电池生产中最关键设备，募资扩产有望实现后发追赶 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势，其中非晶硅沉积设备占HIT整线投资额的50%，最为关键。非晶硅沉积设备中，PECVD为主流，目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处，具体技术离完全落地还有距离，进度仍落后于国内其他厂商。本次定增募投的泛半导体装备产业化项目，经产业化验证后，将形成单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备生产基地，加快PECVD布局，有望实现后发追赶。 3 进军半导体清洗设备，赛道好空间大，容易率先实现国产化 目前清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5%-6%，随着晶圆制程工艺的复杂化，清洗机占比整线的比例有望提高至10%。同时由于清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。我们预计国产清洗机每年的市场空间在40-70亿元。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级 我们预计2020-2022年的净利润分别为5.5，6.7，7.4亿，对应当前股价PE为61、50、45倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。 风险提示 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。 正文： 1 募资投向光伏电池设备扩产和半导体设备研发，打开成长空间 公司本次拟向不超过35名特定投资者发行A股股票不超过3.2亿股，募集资金不超过25.0亿元。本次募集资金主要用于投资：（1）泛半导体装备产业化项目（10.0亿元），建设期2年，将新增每年20GW Perc+湿法设备、20GW HJT湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD；（2）二合一透明导电膜设备（PAR=PVD+RPD的二合一设备）产业化项目（3.3亿元），建设期2年，将新增每年50套HJT电池镀膜设备；（3）先进半导体装备研发项目（6.5亿元），建设期3年，致力于实现湿法清洗设备的规模化生产，并构建半导体湿法及气相沉积设备供给线；（4）补充流动资金（5.2亿元）。 图1：公司投资25亿元用于光伏电池设备扩产、半导体设备研发等项目 2 PECVD为HIT电池生产中最关键设备，募资扩产有望实现后发追赶 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势，预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高，HIT技术产业化渐行渐近。HIT电池的生产工艺相对简单，只需要4大类设备：分别是制绒清洗设备（投资占比10%）、非晶硅沉积设备（投资占比50%）、透明导电薄膜设备（投资占比25%）和印刷设备（投资占比15%），非晶硅沉积设备最为关键。 非晶硅沉积设备中，PECVD为主流，目前捷佳伟创PECVD设备有相关样机但未发货到客户处，具体技术离完全落地还有距离，进度仍落后于国内其他厂商。本次定增募投的泛半导体装备产业化项目，经产业化验证后，将形成单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备生产基地，加快公司PECVD布局，有望实现后发追赶 图2：非晶硅沉积设备占HIT整线投资额的50%，PECVD影响整线效率最为关键 3 进军半导体清洗设备，赛道好空间大，容易率先实现国产化 目前清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5%-6%，较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。但随着晶圆制程工艺的复杂化，清洗机的占比整线的比例未来有望提高至10%。 同时由于清洗机的技术门槛相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在10%以内，假设到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%，预计国产设备的每年的市场空间在40-70亿元。 业务延伸或成增长新驱动。参考海外龙头企业应用材料的成长路径，我们发现：专用设备厂商在一个产业内做大后将积累资金进行另一个领域的研发，打开成长空间。例如先导在光伏串焊机和锂电设备领域做大做强后布局3C自动化设备和半导体设备、晶盛机电由光伏设备转向半导体领域。我们认为，捷佳伟创的湿法设备在PERC电池时代为国内龙头，向与光伏电池片工艺相关的半导体产业链延伸，技术有积淀且未来成长空间广阔。 图24：2019年全球清洗设备价值量占比约5.5% 图25：随着制程推进，清洗步骤不断增加 4 盈利预测与投资评级长 我们预计2020-2022年的净利润分别为5.5，6.7，7.4亿，对应当前股价PE为61、50、45倍，我们看好公司光伏设备业务的发展，募投半导体清洗设备项目将进一步打开想象空间，维持“增持”评级。 5 风险提示 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。 捷佳伟创三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。