华创证券-医药生物行业重大事项点评：京东健康发布招股书，以”国民首席健康管家“为使命，共建互联网医疗大生态-200930

　　事项：
　　港交所于2020年09月27日披露京东健康招股说明书，公司拟与于港交所主板上市。京东健康成立于2018年11月30日，为京东集团子公司，京东集团现持股81.04%。根据弗若斯特沙利文的报告，京东健康是2019年中国最大的在线零售药房。截至2020年6月30日，共逾1.5亿名用户曾使用公司平台购买医药和健康产品或医疗健康服务。
　　公司招股书梳理：
　　一、京东健康发展历程
　　京东健康曾作为京东集团独立的业务类目于2014年2月上线运营，且于2017年7月及8月，分别与江苏省泰州市政府及江苏省宿迁市政府订立「健康泰州」战略合作协议及「健康宿迁」战略合作协议，旨在两地开展在线预约挂号、处方流转，医保电商平台购买和配送等全流程就医服务。同年12月，公司开展线上问诊服务。2018年3月银川京东互联网医院获得医疗机构执业许可证，公司可向在线问诊和处方续签服务的用户开具处方。在公司健康业务发展以及国家政策利好等方向的推动下，公司于2018年11月30日在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司，并作为当前业务（主要包括零售药房业务及互联网医院业务）的控股公司。2019年5月，京东集团一季报披露京东健康将作为独立公司进行运营。
　　公司分别于2019年11月与2020年8月与同一批三方投资者完成不可赎回的A轮和B轮优先股融资，两次筹集的融资总额均超900万美元。
　　一、京东健康主营业务
　　根据公司招股书披露，京东健康主营业务分为零售药房业务与在线医疗健康服务业务，
　　（一）零售药房业务-人在货在，随时随地
　　零售药房业务主要采用三种运营模式：自营、在线平台和全渠道布局。根据招股书披露，由于盈利模式不同，主要通过京东大药房开展的自营模式为业务主要创收模式，公司从供应商处采购医药和健康产品，然后直接销售给用户，主要从中赚取产品销售收入。由于公司巨大采购规模以及采购量，公司通常可以从药企和健康产品供应商处获得具有强竞争力的价格，提高业务毛利；在线平台通过单独合同条款按销售额比例收取佣金和平台使用费;全渠道布局业务根据销售额向参与全渠道布局的药店收取佣金。
　　截至2020年6月30日，公司通过与京东集团合作，利用其遍布全国的配送基础设施网络，建立涵盖行业领先的制药公司和健康产品供应商的供应链网络，包括11个药品仓库和超过230个其他仓库。公司还与京东集团及其他第三方快递公司合作进行产品的配送，以保证配送质量及时效性。除此之外，公司还拥有数个线下自营药店；公司于2017年、2018年、2019年及截至2020年6月30日止六个月，产品销售分别占总收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。
　　截至2020年6月30日，在线平台拥有超过9,000家第三方商家，包括连锁店和独立药房以及医药和健康产品厂商和供应商。在线平台提供了一些京东大药房通常不提供的长尾产品，作为平台产品选择的补充。在线平台商家自行负责存货管理和配送；
　　截至2020年6月30日，全渠道布局覆盖了中国200多个城市。全渠道业务作为自营和在线平台的补充，通过与业界领先的按需配送服务提供商合作，提供日达、次日达、30分钟和7*24快速送达等多种配送。
　　京东健康零售药房业务拥有超1000万SKUs，覆盖保健用品、医疗器械、处方药及非处方药多个类目。通过布局三种模式运营，于2017年、2018年及2019年以及截至2020年6月30日止十二个月，分别拥有43.9百万、50.5百万、56.1百万及72.5百万个年活跃用户，增长率分别为15.03%、11.09%及29.23%。
　　（二）在线医疗健康服务-医、药联动
　　根据公司招股书披露，在线医疗健康服务主要包括互联网医院服务，即通过自有或外部医生提供在线问诊和处方续签、慢性病管理和家庭医生服务。公司盈利模式为根据外部医生收取的费用收取手续费和聘用自有医生为其提
　　供基本工资和绩效奖金；和消费医疗健康服务，即用户在平台预约及购买包括体检、医学美容、口腔齿科、疫苗预约和基因测试等服务。公司合作方一般为第三方医疗健康服务供应商合作。
　　公司不断探索互联网医院业务，其包含业务均可24*7全天候提供，带来便捷、值得信赖的用户体验。截至2020年9月20日，公司与知名专家合作共建了16个专科中心，实施教育培训计划，吸引更多医生及专家加入平台，目前公司拥有65,000多名自有和外部医生。2020年上半年，平台日均在线问诊量达到了约9万次，是2019年同期的近6倍。
　　公司也在高速地拓展消费医疗健康服务。在COVID-19期间，京东健康是中国第一家提供在线COVID-19核酸检测预约服务的公司。
　　二、财务指标
　　公司以往业绩记录期间实现了高速增长。公司的收入主要来自通过自营业务销售医药和健康产品，其次来自向第三方商家收取佣金和平台使用费以及向供应商和第三方商家收取广告服务费等。于2019年及截至2020年6月30日止六个月录得亏损主要是由于2019年及截至2020年6月30日止六个月A轮可转换优先股公允价值因股权价值增加而增加。
　　公司经营业绩（尤其是毛利率）受公司所提供的产品及服务组合的影响。京东健康目前的收入大部分来自向用户销售医药和健康产品。于2017年、2018年、2019年及截至2020年6月30日止六个月，产品销售分别占总收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。公司同时向在线平台的第三方商家赚取佣金及平台使用费及自第三方商家及供应商赚取广告费；亦向用户提供的在线医疗健康服务及向医院提供的智能医疗健康解决方案赚取费用。
　　履约开支是公司经营费用中最大的一部分，主要包括物流及仓储开支、履约人员的员工福利以及订单交易费。于2017年、2018年及2019年，履约开支分别占总收入的11.5%、11.4%及10.8%。截至2019年6月30日及2020年6月30日止六个月，履约开支分别占总收入的10.4%及10.4%。随着公司不断扩展业务，预计近期履约开支的绝对金额会增加。
　　公司的销售及市场推广开支主要包括：(i)推广及广告开支；(ii)由京东集团分配╱提供技术及流量支持服务的开支；(iii)与京东集团所分配其他支持服务有关的开支；及(iv)参与营销及业务拓展活动的员工的工资及相关开支。公司的销售及市场推广开支从2018年的人民币391.8百万元增加90.4%至2019年的人民币746.0百万元，主要用以加大推广零售药房业务、在线医疗健康服务及在测在线药品批发平台的营销工作。随着公司进一步扩展业务，预计销售及市场推广开支的绝对金额依然处于高位。