光大证券-银行理财2020年9月报：理财子布局合资理财公司 能否实现1+1>2？-200929

　　近期，大行理财子相继联合外资机构布局资管业务。9月24日，首家中外合资理财公司汇华理财正式获批开业，是银行理财转型新范式的探索，也是我国金融进一步对外开放的重要标志。目前贝莱德建信理财已获批筹建，工银理财、交银理财、光大理财等理财子也在积极筹建合资理财公司。国股行当前密集表态推进合资理财公司建设，我们认为响应政策号召、争取政策红利是主要考虑。理财子的资金+渠道优势，结合外资的投研+管理经验，双方互补性高、具有较强合作诉求。
　　理财子与合资理财公司角色定位及业务发展方向具有显著差异。一是股权结构及角色定位不同，理财子由母行100%持股，注册资本多为百亿规模，承接全行理财业务转型重要职责；二是设立政策背景不同，前者基于资管新规下的转型需求，后者基于金融对外开放政策，相对母行是锦上添花；三是发展策略和方向，合资理财子公司的外资合作伙伴各有专长，或将更专注于打造“小而美”，实现差异化发展。
　　外资布局中国市场或道阻且长，但未来值得期待。我们分析了合资基金公司经营发展情况，其在投研体系、风险管控等方面的禀赋优势，以及合作过程中产生的摩擦成本。合资理财公司与合资基金公司具有较高的相似度，但是毕竟政策环境、机构禀赋、合作经验等方面具有较大差异，我们认为合资理财公司有望实现“1+1>2”。
　　8月银行理财市场运行情况。8月共发行理财产品6997只，环比上月下降10.1%；其中，净值型产品发行2559只，占比36.6%。各类银行非保本理财主要期限收益率多数延续下行趋势；净值表现上，开放式净值产品二季度以来表现相对平稳，与封闭式收益差在2-7BP左右。
　　8月以来理财子公司设立及产品发行及存续情况。8月以来，理财子公司批设及开业仍在积极推进中，广发、浦发相继获批筹建，信银、南银、苏银、平银、华夏等理财子公司开业（含获批及正式）。8月份，13家理财子公司登记发行理财产品共计386只。其中，固定收益型327只（占比84.7%），混合型56只（占比14.5%），权益型3只（占比0.78%）。其中，信银理财实现产品首发，招银理财发行“沪深港精选周开1号”，为理财子首只PR5高风险产品。存量理财子公司产品方面，截至8月末，理财子公司共存续理财产品2349只。其中，工银理财（806只）、建信理财（412只）、交银理财（334）及中银理财（287只）存续产品数量超过200只，凸显“头雁效应”。
　　风险提示：当前经济增速下行叠加疫情影响，存量资管产品资产质量承压；存量资产处置力度过大，引起资金面和市场情绪非理性反应。