民生证券-克明面业-002661-员工持股计划草案点评：激励力度较高，考核目标以中长期利润增长为导向-200930

　　克明面业(002661)
　　一、 事件概述
　　9 月 29 日，公司发布 2020 年第一期员工持股计划草案，拟对不超过 20 位核心员工授予 492 万股公司股份，涉及金额约 2955 万元。
　　二、分析与判断
　　受让价格激励作用较高，充分绑定核心管理层
　　此次激励计划拟对不超过 20 位核心员工授予公司股份 492 万股，资金由参与员工自筹解决，筹资上限约 2955 万元。计划涉及股票全部来自于公司回购专用账户内已回购股票，约占公司当前总股本的 1.47%， 无需在二级市场中另行回购股份。 本计划受让股票价格为 6.00 元/股， 为 2019 年 8 月 16 日至 2020 年 7 月 29 日公司回购股份均价 11.99 元的 50%。 以公司 9 月 29 日收盘最新股价 20.36 元计算， 若此次激励计划覆盖人员获授予股份全部得以行权， 获利空间约为 239%，激励力度较高。此次激励计划，总经理陈宏认购比例为 38.18%；三位副总经理中张晓/杨波/张军辉认购比例分别为 18.28%/8.12%/4.06%，其中杨波、张军辉目前未持有公司股份； 16位中层管理人员及其他员工合计认购比例为 31.36%。本计划对中高层管理人员覆盖面较广，特别对未持有公司股票的管理人员绑定力度较大。
　　锁定期较长， 考核指标以利润为导向
　　此次激励计划存续期为 48 个月，自股票过户至员工持股计划之日起锁定期为 12 个月。考核期为 2020~2022 年，并将根据年度考核结果分三批将股份归属至各持有人，各批次归属比例为 40%/30%/ 30%。 计算公式为： 持有人实际可归属权益=持有人计划归属权益（年度归属比例）×公司业绩考核归属比例×个人绩效考核系数。
　　以 2019 年为基数，激励股份 100%执行的要求为： 20 年净利润增速不低于+38%、20~21 年累计不低于+190%、 20~22 年累计不低于+350%； 折合 20 年净利润 2.85 亿元、 20~21 年累计净利润 5.99 亿元、 20~22 年累计净利润 9.30 亿元。分拆至各年则20~22 年需分别完成净利润 2.85/3.15/3.30 亿元，同比增速分别为+38%/+10%/+5%。按照公司披露，若持股计划股份全额认购完毕，上市公司费用摊薄情况为： 2020-2023年分别为 319.69 万元、 1721.43 万元、 663.98 万元、 245.92 万元。
　　考虑到前期公司发布三季度业绩预告，今年前三季度预计实现归母净利润 2.59~2.72亿元，同比+95%~+105%， 预计今年顶格完成解锁条件的难度不大。此后两年利润增速要求不高，分别仅为+10%/+5%。
　　疫情助推今年业绩，品牌推广及渠道建设加强，基本面持续向好
　　20H1 疫情因素推动下游需求旺盛，公司凭借强大的品牌力和完善的 KA 销售渠道布局保证了收入端高增；通过调整产品结构提升高毛利产品占比，同时降低促销力度，保证利润端高增。根据业绩预告， 今年前三季度实现归母净利润 2.59~2.72 亿元，同比+95%~+105%，全年业绩高增态势已定。品牌推广方面，公司形成以电视媒体覆盖传统家庭消费人群、以网络热剧覆盖年轻消费者、以高铁、户外广告覆盖高端商务人士的多层次品牌推广策略，同时启动短视频运营项目，聘请刘涛担任新的品牌代言人，持续提升品牌层次和品牌曝光度。渠道建设方面，公司围绕新品开发、渠道建设、终端建设、品牌传播等维度打出组合拳，有效促进了主要产品的销售增长。 20H1 主业产品营收同比增长超 25%；非油炸方便面产品营收同比增长超 80%。
　　 三、盈利预测与投资建议
　　预计 2020-2022 年收入 37.66/42.97/48.17 亿元，同比+24.1%/+14.1%/+12.1%。归属上市公司净利润 3.57/3.69/4.17 亿元，同比+72.6%/+3.5%/+12.9%，折合 EPS 为1.09/1.12/1.27 元，对应 PE 分别为 19/18/16 倍。 公司目前估值低于其他食品行业对应 2020 年业绩的 31 倍估值（算数平均法，剔除异常值）， 公司全年业绩高增长的确定性较高， 未来利润增速可期， 维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。