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天风证券-【固收】2020年四季度债市展望:是不是到了该关注左侧的时候?-200930

上传日期:2020-09-30 07:33:00  研报作者:天风研究  分享者:niuniu2599   收藏研报

【研究报告内容】


  摘要: 从基本面观察,我们预测PPI会在明年4月份出现高点,从现在到明年4月份整个市场还是要不断去消化基本面提升的压力,而从历史上看,在PPI回升过程中利率相对承压。按此分析,最早应该在一季度关注左侧可能。 从政策角度看。最近几轮债市中旧口径的社融增速领先利率拐点大概2-3个月,我们估计今年社融拐点大概率在四季度内出现,所以从社融指标看,四季度开始逐步进入到关注左侧的阶段。 债市当前的核心困扰因素是流动性问题。现在整体低超储率、低基础货币、高货币乘数的状态和趋势在年底前都不会有太大的改变。因为我们现在政策主基调还是跨周期设计和防风险,而防风险就是控杠杆,因此央行不太可能做比较积极的基础货币投放。 另一方面,从适度货币政策角度看,8月以来央行的逆回购操作与两次续作MLF,特别是最近这次超量续作MLF,应该给了短端一定的稳定边际,但还看不到整体积极变化的可能性。政策讲的是资金围绕资金利率波动,但现在市场的预期就是DR007以7天OMO利率为下限。如果资金利率没有一个往下的预期,就很难简单的左侧参与。 从基本面考虑,关注左侧还有点早;从社融投放观察,四季度可以考虑,但资金面状态不是很稳定,市场整体处于一个比较尴尬的位置,有点似是而非。所以我们近期提示十年国债上限在3.2%附近,十年国开在3.7%附近。进一步的走势,还是要考虑整个宏观形态此消彼涨的变化。 谁会打破这一沉闷的现状? 1998-1999年和2009-2010年两段历史告诉我们,同比是确定的,环比是不确定的,即使跨周期,政策始终还是逆周期相机抉择,考虑宏观内外环境,预期差仍然存在,只是时间问题。 再回到产品负债特征。当前位置,票息已经具备,如果机构负债比较稳定,考虑绝对收益,可以逐步积极关注起来。 综合来说,左侧应该是一个因人而异的状态,四季度单纯从市场本身的维度来考虑,还没有完全具备左侧的条件,但是积极关注是需要的。 风险提示:宏观政策不确定性,经济复苏不确定性,历史经验不能完全复刻,外围疫情和经济复苏不确定性 点击以下小程序链接 阅读报告原文 交易担保 风研 2020年四季度债市展望:是不是到了该关注左侧的时候? Mini Program 证券研究报告《2020年四季度债市展望:是不是到了该关注左侧的时候?》 对外发布时间:2020年09月29日 报告发布机构:天风证券股份有限公司 本报告分析师:孙彬彬 SAC编号 S1110516090003 陈宝林 SAC编号 S1110519080002
 报告详细内容请查阅原报告附件
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