安信证券-派克新材-605123-【安信军工】派克新材:环形锻件龙头企业,航空航天占比不断提升-200930

　　报告正文 ■军用环形锻件龙头企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量 公司为专业从事金属锻件行业研发、生产及销售的高新技术企业。公司当前已具备异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术及超大直径环件轧制技术等多项核心技术，下游主要涵盖航空航天、船舶、电力及石化等多行业领域。根据招股说明书，公司是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，考虑当前公司军品收入及毛利占比仅34.68%及52.79%，预计未来提升空间充足，军品业务有望继续保持较快增速。 航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，受益发动机行业高景气度有望进入快速上量阶段。公司在航空领域主要应用方向为发动机机匣、燃烧室、承力环等重要部位，2016-2019年航空业务收入CAGR达108.11%。1)从竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，所以行业进入壁垒较高，且格局较为稳定；2)从供需关系看，考虑到我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加发动机国产化比例不断提高，预计军用发动机行业将迎来快速发展时期，此外，伴随国际航空发动机制造商锻件采购逐步向我国转移，国内锻件企业或将迎来更大发展机遇，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，公司当前航空业务毛利率46.13%，预计盈利能力或仍有提升空间。 ■航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量 公司航天业务主要分为火箭及导弹两大方向，目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务，2016-2019年航天业务收入CAGR达113.84%。其中，1)火箭领域，公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。根据招股说明书，我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。 ■军船需求持续增加，民船市场有望逐步改善 公司船舶领域主要应用于燃气轮机机匣、叶轮、法兰等，其中，1)军船，根据招股说明书，公司参与配套的某型燃气轮机已列装部分海军舰艇，且国产燃气轮机已基本解决军船核心动力问题，考虑我国海军预算也将保持稳定增长，预计我国海军新一波造舰高峰或将到来，军船数量仍有望不断增加，燃气轮机市场规模或将逐步扩大；2)民船，海运仍是国际贸易主要方式，具备市场刚需，预计未来需求有望恢复稳步增长，且从中长期看或仍具备较大市场空间。2016-2019年船舶业务收入CAGR为15.67%，考虑到军船需求增加且民船市场逐步回暖，且军品配套型号已逐步列装，预计船舶业务有望呈现稳健增长态势。 ■民品领域稳步发展，夯实基本盘 公司传统民品领域分为电力及石化两大方向，其中，1)电力领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机、燃气轮机及风力发电设备，其2016-2019年收入CAGR为7.6%。汽轮机及燃气轮机是电力装备行业重要组成，亦是火力发电关键设备，且火电目前仍是我国主要电力来源，以及风电装机总量仍处于稳步提升阶段，预计公司电力业务或将继续稳定增长；2)石化领域，公司主要为各类石化设配配套法兰及管板等，2016-2019年收入CAGR为61.3%，考虑到石化行业是我国经济重要支柱产业，预计行业整体将保持持续发展，也势必将带动上游装备及配套业务不断向好，为锻造行业带来良好发展机遇。 ■募投项目满足高端锻件业务发展需求，为长期发展奠定良好基础 公司IPO募投项目为“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”及“研发中心建设项目”，拟投资共9.20亿元。考虑到高端锻件生产对制造工艺及设备均有较高要求，通过本次募投项目，将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端锻件规模化生产能力，有利于提高公司生产效率及自动化水平，缓解产能瓶颈，进一步发挥规模经济优势，增强公司盈利能力和竞争实力，巩固行业地位。根据招股说明书，“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”建设周期为2年，预计达产后可年均贡献收入5.03亿元，净利润1.02亿元。 ■投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2020-2022年净利润分别为1.87、2.77、3.97亿元，对应估值分别为40、27、19倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：航空航天业务进展不及预期；民品领域进展低于预期。 成员介绍 ■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2019年连续六年新财富军工第一名。 ■ 张傲，中国人民大学硕士，2015-2019年新财富军工行业第一名团队核心成员。 ■ 马卓群，哥伦比亚大学硕士。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。