中信建投-万华化学-600309-上调MDI挂牌价，供需边际好转，挂牌价年初以来首次上调-200529

　　事件
　　公司近日公告，自2020年6月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000元/吨（比5月份价格上调500元/吨），直销市场挂牌价14500元/吨（比5月份价格上调500元/吨）；纯MDI挂牌价16500元/吨（比5月份价格上调700元/吨）。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　简评
　　供需边际好转，挂牌价年初以来首次上调
　　供给端来看，近期检修不断，上海巴斯夫5月中旬检修1个月，重庆巴斯夫、上海科思创低负荷运行、上海亨斯迈、上海连恒均在近期检修，供给端产量存在下滑，以4月份数据而言，聚合MDI+纯MDI合计产量9.96万吨，同比下滑43.4%；需求方面，Q1季度疫情冲击国内，4-5月份冲击国外需求，需求下滑引发产品价格4-5月份一直在底部震荡；但是近期随着国内外经济重启加速，需求逐渐复苏；供需端的边际改善引起公司6月份挂牌价年初以来首次上调。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）
　　长周期而言，MDI价格位于底部
　　2019年全年由于中美贸易战、下游需求的放缓，景气持续下滑，MDI季度价格逐次下降，2020Q1季度由于新冠疫情的突发，MDI价格再度小幅下滑，但是MDI价格始终没有跌破10000元/吨关口。当前聚合市场价格MDI价格在11000-12000元/吨左右，根据我们预计，这一价格已经在其他厂商成本线以下，叠加MDI行业高集中度、工艺包的严格保密，价格底部位置已经比较明确。万华自身来看，2019年万华持续推进控制康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目，2019年万华全球市占率为25%左右；如果万华宁波+烟台80万吨、美国40万吨、福建40万吨，以及国外客户规划产能全部投产，到2024年万华的市占率将达到34%，控制地位进一步提升。
　　石化-精细化工延伸，产业链优势持续增强
　　精细化学品业务充分利用公司现有石化业务平台，向下游延伸，拓宽了产业链，发挥公司技术创新优势，进一步向TDI、DIB、MIBK等领域进行拓展。19年，万华25万吨/年高性能改性树脂项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工。眉山基地，未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑，将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。
　　2020大乙烯项目投产，未来动量十足
　　石化板块，公司Q3季度100万吨大乙烯项目投产，带来新的增量，乙烯项目二期已经一次公示，乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置；
　　新材料业务：2019年，万华25万吨/年高性能改性树脂项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工。眉山基地，未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑，将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要的作用；西南基地项目总投资400亿元，主要建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链11个项目。
　　风险提示：疫情影响继续扩散导致MDI价格大幅波动的风险；原油价格大幅波动对公司石化项目盈利的风险，投产项目不达预期的风险。
　　我们预计2020-2022年分别实现净利润88.01亿、105.27亿、148.55亿，对应PE分别为16.1X、13.4X、9.5X，维持买入评级。