中泰证券-意华股份-002897-5G与云计算双重驱动，通讯连接器景气向上-200529

　　投资要点
　　公司公告：公司公告：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入16.23亿元，同比增长16.93%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降43.5%。https://www.xiadun.cn【侠盾研报网】
　　业绩符合预期，营收稳定增长，毛利率有所提升。https://www.xiadun.cn（侠盾研报网）公司2019年实现营收16.23亿元，同比增长16.93%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降43.5%，综合毛利率达25.33%，同比提升0.59pct。其中，2019 Q4实现营收5.9亿元，同比增长50.61%，亏损0.05亿元，同比下降130.89%。四季度业绩大幅下滑的主要原因是考虑到部分新设子公司为了尽早进入客户供应链，采取了低价的竞争策略，以及部分子公司受疫情影响降价预期明确，故对存货计提了存货跌价准备2495万。费用端看，2019年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为0.82亿元、0.92亿元、0.12亿元、1.45亿元，同比分别增长12.47%、30.82%、290.01%、72.2%。公司持续加大对5G、6G和光模块的研发投入，对于高速连接器、光互联产品及相关连接器组件产品研发推进顺利，由于研发项目的增加及职工薪酬的增加致使相关费用有所增长，同时公司研发投入全部费用化，随着相关技术不断成熟落地，未来有望释放新的业绩增长空间。
　　5G与云计算双重驱动，通讯连接器行业景气度向上。5G时代引领社会从人联网络转变成物联网络，物与物的大范围连接将迎来爆发，连接数的增长引发数据流量的激增，驱动通讯设备网口数量的需求大幅提升。一季度高层密集出台政策强调5G与大数据中心相关的新基建，工信部和运营商调研建设实施方案并明确年内提前完成原定5G建设计划，同时疫情催生在线生活新变化，数字经济已经起量。分产品来看，2019年公司通讯连接器、消费电子连接器、其他连接器及组件产品、太阳能支架分别实现营收8.35亿元、2.92亿元、2.65亿元、1.51亿元，毛利率分别为29.45%、22.49%、19.96%、16.4%，分别变动2.58pct、0.47pct、-0.38pct。随着5G及云基础设施建设的不断推进，公司前瞻性布局5G产品，具有较高毛利率的高端5G连接器销售收入实现快速增长，产品结构得以优化，公司业绩有望迎来拐点。
　　收购意华新能源，外延扩张增添新动力。公司自2010年起，以连接器为核心先后收购或设立在通讯、消费电子和汽车等领域的公司，已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局，同时公司于2019年12月收购乐清意华新能源科技有限公司，子公司意华新能源成立于2015年，主要从事光伏跟踪支架的制造与销售，2019-2021年业绩承诺分别不低于0.65亿元、0.75亿元、0.85亿元。我们认为，伴随着汽车电子化程度的提高，与新能源汽车的普及，汽车连接器将实现量价齐升，同时此次收购有助于进一步公司综合实力，丰富业务类型，提供新的利润增长点。
　　投资建议：意华股份是国内通讯连接器领域龙头，产品涵盖通讯、消费电子、汽车、新能源等领域，我们认为，5G时代产品升级换代，通讯连接器有望出现量价齐升，同时，公司外延并购汽车连接器领域和光伏追踪器领域，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.98亿元/2.75亿元/3.65亿元，EPS分别为1.16元/1.61元/2.14元，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：连接器市场竞争加剧的风险；国际贸易冲突导致产业链格局不稳定的风险；市场系统性风险