西部证券-东阿阿胶-000423-首次覆盖报告：数字化营销助力长期增长，经典名方再创辉煌-200928

　　东阿阿胶(000423)
　　阿胶行业龙头，品种力与品牌力均排名中药行业前列。公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶生产企业，也是阿胶行业标准的制定者。2019年公司以70亿元品牌价值获得“胡润品牌榜”第141名，在“医疗健康”板块中获得第5名，仅次于云南白药、片仔癀、同仁堂和汤臣倍健。
　　线下渠道库存消化后，阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销恢复，1H20渠道库存基本清理完毕，预计20~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨左右，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。
　　线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，1H20天猫平台阿胶块GMV已达到1.02亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。
　　新产品上市，扩充产品线，抢占年轻消费者市场。公司扎实拓展外延并购业务，围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场，孵化培育拓展新品类，布局休闲滋补产品，进行即食品项差异化竞争，预计在未来3~5年内，将结合线上与线下市场，为公司收入增长带来新的增量。
　　投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为44.66/63.35/72.30亿元，同比增长50.94%/41.87%/14.12%,归母净利分别为10.58/15.20/18.08亿元，同比增长238.35%/43.62%/18.94%，对应EPS分别为1.62/2.32/2.76元，给予公司21年23x的PE估值，对应目标价53.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：线上渠道销售不及预期风险，驴皮原材料价格上行风险。