东方证券-中芯国际-688981-国产化步伐加速迈进，先进制程有望持续取得突破-200928

　　中芯国际(688981)
　　核心观点
　　先进制程市场高速增长，中芯国际有望逐步切入：伴随着5G和人工智能的发展，移动终端、汽车电子、数据中心和物联网将保持高速增长，先进制程芯片需求持续旺盛，根据IHS，先进工艺代工在整体代工行业占比将从2020年的40%左右增长至2025年的50%以上，市场规模将从2020年的200亿美元增长至2025年450亿美元，复合增长率达到近17%。随着制程的升级，资本投入大幅提升、技术难度增加，技术升级节奏将逐步放缓，为中芯追赶全球龙头厂商创造了机会。
　　持续的政策与资金支持成为国内IC制造产业崛起的催化剂：移动互联网时代，中国逐步承接了半导体的第三次转移，2019年中国已有1780家芯片设计企业，相比2015年数量增长了142%。与之相对比的是晶圆代工市场份额严重不足，根据拓墣研究的数据，2020Q2，中国代工龙头中芯国际份额才5%，晶圆代工自给率严重不足。国务院、财政部、工信部等多部门不断出台减税免税、产业培育、产业融资等政策，助力国内IC制造业崛起。资金支持方面，大基金一期募集约1387亿元，67%的资金流向了IC制造领域。国家大基金二期2019年10月成立，注册资本达约2000亿元，有望撬动万亿以上资金。2019年7月科创板正式开启，给半导体企业融资开启了一条新的路径，中芯国际2020年在科创板上市，净融资525亿元。受益持续的政策与资金支持，国内晶圆代工龙头中芯国际有望迎来快速发展良机。
　　公司将持续受益于产业链国产化和先进制程技术突破：公司目前收入中28nm及以下占比不足5%，而根据IBS数据，2020年中国集成电路设计产业对于晶圆制造工艺的需求中将有约35%为28nm及以下制程，产业链国产化背景下公司先进制程收入提升空间广阔，未来将持续受益于技术突破、下游需求快速增长和国内客户转单。产能方面，受益于国产化需求，公司过去三个季度产能利用率都在98%以上，公司将持续扩充产能。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年归母净利润为20.74、22.38、25.05亿元，采用绝对估值公司进行估值，对应合理价位为60.21元，给予增持评级。
　　风险提示
　　产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。