华安证券-小熊电器-002959-小熊电器深度：长尾战场的空间和未来竞争格局新解-200928

　　小熊电器(002959)
　　主要观点：
　　公司主战场空间大、风险低，未来成长可期。我们将40个小家电品类按照使用频率和潜在渗透率两个维度分为四个大类，并针对40个品类逐一详细测算各品类发展空间，发现小熊主打的高量低频（C类）和长尾低频（D类）仍有非常大的发展空间，尤其是长尾低频（D类）属于各大龙头品牌介入意愿较低的品类，公司未来成长可期。
　　前端：抓住“渠道为王”向“产品与营销为王”时代转折点的红利
　　公司凭借率先进入电商渠道的先发优势，抓住“渠道为王”向“以产品和营销为关键竞争壁垒”的时代转折机遇，充分享受时代转折红利，以高颜值的产品优势和营销能力，不断在更年轻的消费者群体中迭代，提前占领未来主流消费人群的心智。
　　后端：扁平化组织架构+自主研发+自主生产，构筑核心竞争力
　　后端高效的组织能力是前端实现“攻城略地”的重要保障。小熊采用扁平化的组织架构，有效精简了沟通层级，保障了公司应对市场变化的机动性和灵活性。通过坚持自主研发和自主生产，不断沉淀技术实力，使得公司产品品控和使用体验持续优化，社会声誉亦稳步提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入36.9、47.6、62.9亿元，对应增速分别37.1%、29.3%、32.0%，预计公司归母净利润分别4.8、5.8、7.8亿元对应增速分别78.0%、22.3%、34.1%，对应EPS分别为3.06、3.74、5.02元/股，当前股价对应2020-2022年分别44.5x、36.4x、27.1xPE，给予增持评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，竞争格局加剧风险；新品研发不及市场预期。