民生证券-晨会纪要-200929

　　客户观点反馈
　　近期受海外疫情的影响，全球资本市场波动加大。国内受益于良好的疫情管控措施以及较强的防护意识，经济活动仍在有序恢复，预计当前经济复苏势头仍将延续。考虑到经济逐步复苏以及货币政策回归常态宽松，债市上短期可能难以看到系统性的机会，整体仍需控制组合超配幅度。股市上关注受益于经济复苏的可选消费、周期成长两条主线。
　　总量观点
　　【民生宏观】工业利润继续修复——1-8月工业企业利润点评（解运亮，分析师S0100519040001，(010)85127665）
　　8月工业企业利润增速继续回升
　　1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%，降幅比1—7月份收窄3.7个百分点。8月份，规模以上工业企业实现利润总额6128.1亿元，同比增长19.1%，增速比7月份回落0.5个百分点。可以看出，工业利润快速反弹的原因在于工业增加值、PPI、工业企业营收利润率均明显改善的共同结果，反映出当前我国经济快速修复的态势。以此来看，当前我国工业生产已恢复至去年同期水平。
　　海外疫情对经济修复有一定影响
　　9月以来，欧美疫情再次反弹，根据医学专家预测，随着气候变冷，秋冬季疫情有可能二次爆发。这意味着海外可能再次出台一些经济封锁政策，影响全球经济复苏节奏。对国内来说，尽管目前疫情可控，但如果海外经济修复受阻，中国工业修复也会受到拖累。
　　房地产融资新政对工业生产有一定影响
　　1—8月份，房地产开发企业到位资金117092亿元，同比增长3.0%，增速比1—7月份提高2.2个百分点。其中，国内贷款18016亿元，增长4.0%；自筹资金37320亿元，增长3.6%；定金及预收款38837亿元，增长1.2%；个人按揭贷款18957亿元，增长8.6%。在房企融资政策收紧后，反而可能会倒逼其加快销售回款的速度，用销售回款来弥补融资端的不足。短期内房地产未必会拖累工业生产。
　　未来展望：上游行业工业利润有望进一步修复
　　当前来看，尽管房地产融资有所收紧，但出于抢预售的需求，房地产开工依然有望保持较高水平。在二三季度专项债大量发行的背景下，四季度财政资金充裕，基建有望发力。对于制造业而言，民企固定资产投资保持高增长，拉动制造业走强。这些都决定工业利润有望持续修复，特别是上游行业工业利润，由于之前基数较低，未来预计会持续反弹。
　　风险提示
　　海外疫情二次爆发，中美关系恶化，房地产政策收紧等。