东北证券-永高股份-002641-塑料管道龙头，盈利能力持续提升-200529

　　塑料管道龙头企业，盈利能力持续提升。公司是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业，产品种类丰富，生产5,000多种不同规格的管材管件。2019年实现营业收入62.91亿元，同比增长17%；实现归属于母公司净利润为5.14亿元，较上年同期增110%。得益于成本端原材料的成本控制和规模效应，2019年公司综合毛利率25.76%，同比上涨2.17个百分点。受疫情影响，2020Q1实现营收8.47亿元，净利润3785.57万元，同比分别减少28.74%、34.90%，疫后业务有望加速拓展。
　　零售端和工程端双向突破，业绩增长有望持续。2019年公司PVC/PE/PPR管材管件营业收入分别为30.33/13.69/10.70亿元，同比增长14.5%/2.8%/9.3%。零售业务和工程业务双向突破，主要得益于公司以渠道经销为主，房地产配送、直接承揽工程、自营出口为辅的销售模式。截至2019年底，公司有2200多家经销商，并与万科、中海等地产巨头保持战略合作。2019年PVC管材、PE管材、PPR管材毛利率分别为22.42%，27.23%和42.44%，同比均有提升，主要系原材料树脂价格下降和集中采购降低采购成本的规模效应所致。
　　深耕华东，积极完善产能和销售布局。公司年生产能力在60万吨以上，塑管产销规模在国内可比上市公司中位列第二。目前在全国拥有七大生产基地，合理的生产基地布局使公司运送产品半径能够覆盖全国绝大多数地区。公司在华东区域销售占比约60%，随着之后湖南岳阳年产8万吨新型复合材料塑料管道项目和浙江台州年产5万吨高性能管道建设项目陆续建成投产，公司产能布局和销售半径将进一步完善，市场影响力增强。
　　受益于地产和基建行情，管材需求提升。疫后房地产投资和“旧改”将加大对PPR管材的需求，同时新老基建投资利好公司PE、PVC管材业务，未来营收和业绩值得期待。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/7.73/9.36亿元，同比增长25%/20%/21%；EPS分别为0.57元、0.69元、0.83元。
　　风险提示：新老基建投资增速不及预期、系统性风险