东方证券-美团点评~W-3690.HK-1Q20点评：用户/商户数增长超预期，疫情影响收入有所降低-200528

　　核心观点
　　整体来看，疫情对短期业绩有冲击，但是长期来看可培养用户习惯并加快商户数字化转型，公司活跃用户和商户同比保持正增长。截至3/31，公司的年交易用户数同比+8.9%至4.49亿人；人均年交易次数同比+5.6%至26.2次/年；年活跃商家同比+5.3%至610万家。20Q1实现收入167.5亿元，yoy-12.6%（佣金yoy-18%，在线营销服务yoy+0.1%）；经调整净亏损额为2.16亿元，利润率同比提升4.2pct至-1.3%。
　　外卖业务：高端商户增加拉高客单，目前恢复速度较块。20Q1日单量1,510万笔，yoy-18.2%；疫情期间品牌/连锁餐饮的订单占比提升，单位订单金额同比增加6.6元至52元/单；外卖GTV同比微降5.4%至715亿元。由于疫情冲击和KA商户占比提升，变现率有所降低，外卖业务收入同比降11.4%。外卖业务恢复速度较块，至3月末日单量已经恢复至疫情前75%的水平。
　　到店和酒旅业务：受冲击最大，恢复速度较慢。20Q1酒店间夜量同比降45.5%至4,280万，其中本地住宿及低线城市的商旅住宿恢复速度更快，因此美团相比同行有一定结构上的优势。为了加快行业复苏，公司推出“安心住”项目，但相比外卖业务，到店和酒店的恢复速度相对较慢；20Q1到店收入同比降31%至31亿元（佣金降50.6%，广告降8.2%）；营业利润率为22%，同比降13.5pct。
　　新业务：今年投入力度不减。新业务收入20Q1同比+4.9%至41.7亿元，营业利润率同比提32.3pct。网约车及B2B业务收入有所减少，美团闪购和小额贷款收入增加。公司管理层在公开业绩交流会上表示，今年仍然会从长期战略角度出发，保持对共享单车、闪购、美团买菜、B2B业务的持续投入。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司20-22年EPS分别为0.27/2.85/4.45元.。采取分部估值，参考可比公司，给予外卖业务4.8x PS，预计21年收入917亿CNY；到店及酒旅给予31x PE，预计21年实现利润146亿CNY；不考虑新业务的估值，公司合理估值为9749亿HKD，目标价167.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示市场竞争加剧，佣金率提升水平不及预期，到店业务恢复缓慢