东方证券-国防军工行业：供应商管理模式转变催生航空零部件独立加工市场，关注潜力大布局佳的龙头-200928

　　军民用航空需求释放，推动主机厂供应商管理模式转变，航空零部件加工产业迎来重要发展机遇。零部件加工处于航空制造产业链中游，主要指对原材料/毛坯的钣金和机加加工，经热表处理后装配为精密部件的过程。具有环节多、工艺复杂、专业性强、精度要求高、与主机厂高度联动的特征。该产业传统上主要由主机厂内部配套，但是在军机和民机需求相继释放的背景下，零部件产品的标准化、规模化要求提升，专业分工更为明晰，很多细分领域逐步具备产业化基础。在此背景下，主机厂从资源配比、成本优化和专业分工的角度考虑，未来将聚焦于设计、总装和试飞业务，零部件加工可能采用分包的形式交由体系外的专业化企业。参考海外航空制造业发展史，波音和空客均在逐步提高其合作供应商所承担的制造业务比例。波音的供应商管理策略演变经历了三个阶段，实现从20世纪90年代B777项目外包比例的30%提升至21世纪B787等项目外包比例的70%。
　　钣金、机加、部装以及各自的配套工装是航空零部件产业的核心环节。钣金是针对金属薄板的一种综合冷加工工艺，具有零件种类繁多、工艺类别复杂的特点，对于证书齐全、技能熟练的钣金工人有较高要求，有望成为外协推进最快的细分领域。机加是针对强度高、厚度大的整体结构件通过数控机床进行加工的工艺，设备依赖度相对较高，已具备一定的外协规模，短期关注产能扩增速度、长期比拼成本控制能力。部装处于钣金和机加的下游，主要负责将各型零件装配为一个整体，具有精度要求高、技术难度大、劳动量多、周期长、涉密层级高的特点，是航空零部件加工产业的总领性环节，也是主机厂外协的最后一步。工装服务于零件成型（钣金、机加）和部件装配环节，是各种刀具、夹具、模具、量具、工位器具和型架的总称，因此工装的设计和制造往往先于零部件的生产，且专用性尤为突出。
　　外协空间大、竞争格局好、管理能力强的零部件加工企业值得重点关注。军民机量的释放叠加主机厂产值外协的趋势，航空零部件产业迎来重要的历史发展机遇。产业层面优选外协潜力大、市场空间广阔、供应商管理机制先进的产业主体；行业层面优选竞争格局好、壁垒高、在需求快速扩张下份额稳固的细分领域；公司层面优选资金实力雄厚、管理能力强、产能扩张和成本控制张弛有度的优质企业。在此基础上，具备承接主机厂部件装配业务可能性的企业未来发展空间会更大，市场地位会更高，也更有可能诞生如SpiritAeroSystems等航空零部件加工领域的大型独立专业化企业。
　　投资建议与投资标的
　　国内航空零部件产业的外部化、专业化、集群化和规模化趋势才刚刚显现。需求快速扩张的背景下，在细分领域具备相对优势的企业表现出较强的增长力，但是能否走出单一来源需求拉动的局限，持续扩大竞争优势，从而实现长期的较快增长，是衡量一家零部件加工企业是否真正走向成熟并成为产业中流砥柱的关键。建议关注：利君股份(002651，未评级)、爱乐达(300696，未评级)、华伍股份(300095，未评级)、通达股份(002560，未评级)、豪能股份(603809，未评级)、新研股份(300159，未评级)等。
　　风险提示
　　主机厂外协推进不及预期；竞争格局及份额波动风险；毛利率下行风险