西南证券-长江电力-600900-发行GDR，构建国内外双循环新格局-200926

　　长江电力(600900)
　　投资要点
　　事件：发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的招股说明书获得英国金融行为监管局批准并刊发。
　　发行GDR，形成国内、国际双循环发展新格局。公司增发7.6亿股A股股票为基础证券，成功在英国伦交所发行7600万份（含超额配售）“沪伦通”全球存托凭证（GDR），并将于9月30日在伦交所上市交易。GDR以发行价格26.46美元/份，成功在英国伦交所发行7600万份，总募集资金约20.11亿美元，成为国内企业融资规模最大、实业类企业第一单的GDR发行，其中，投资者中外资占比约90%，体现了全球投资者对公司长期价值的高度认可。公司2019年9月中标秘鲁路德斯配电公司83.6%的股权，并于今年顺利完成交割，首次进入了海外配电市场，本次GDR的发行是收购的配套融资安排，满足国际并购项目资金需求的同时，充分借助境外资本市场推动公司实现了海外上市，通过利用国内外“两个市场、两种资源”，提高了公司国际化经营水平，成功构建了国内、国际双循环相互促进的新发展格局，进一步推动了公司高质量可持续性发展。
　　全球水电龙头，长期成长可期。公司是清洁能源龙头，2019年底装机容量4549.5万千瓦，拥有五个全球装机前十的水电站，已投产三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站，拥有全球水电最优质稀缺资产。2016-2019年实现发电量2061/2109/2155/2105亿千瓦时，2019年占全国水电发电量的16.2%，2020年上半年受来水偏弱影响，发电量略下降6个百分点至801.2亿千瓦时，经营业绩稳定，随着7月份后汛期来水增厚，全年计划发电量预计不变，保持强大韧劲。中期随着乌东德、白鹤滩巨型电站投产注入，未来将实现内生跨越式发展，目前乌东德第一、二批四台机组已投产，前景可期。公司盈利能力强劲，十年来毛利率稳定在60%以上，ROE在14%以上，均处于全行业最高水平。
　　分红股息率高，经营性现金流充裕。公司承诺2021-2025年不低于当年净利润70%进行分红，股息率约为3.5%-4.5%。经营性现金流常年390亿左右，现金流充裕，逆周期类债属性凸显，在全球降息环境下，资产配置价值高。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.01元、1.04元、1.05元，公司中长期有巨型水电站装机投产，存在资产注入预期，成长潜力突出，同时防御价值高，投资稳健，能有效平滑业绩波动，维持“持有”评级。
　　风险提示：电价政策变动风险，来水波动风险，资产注入进度或不及预期等。