中泰证券-兄弟科技-002562-Q3业绩环比回落，募投项目打开成长空间-200927

　　兄弟科技(002562)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020Q3业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润9000万元-11700万元，同比增长368.17%-508.62%，其中第三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元，同比增长-7.19%-128.79%。
　　点评：
　　产品价格回落，Q3单季度盈利环比下滑。2020年三季度，公司维生素产品价格环比出现回落。根据Wind资讯，截至目前，VB1/VK3/VB5三季度均价分别为159元/KG、85.5元/KG和83.3元/KG，环比下跌10.17%、26.70%和74.25%，因产品价格下滑，公司三季度实现净利润1842.70万元-4542.70万元，环比下滑12.2%-64.4%。
　　收购朗盛南非，促进公司业务协同发展。朗盛南非是全球唯一一家靠近铬盐核心原料“铬矿”最丰富的南非矿区附近的铬盐生产企业，主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等，2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成，交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表，增厚公司EPS。
　　苯二酚及衍生物、碘造影剂等项目有望步入收获期。公司于江西彭泽矶山工业园投资建设苯二酚及衍生物、碘造影剂两个项目。其中年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目总投资额12.6亿元，公司预计达产后实现年销售收入16.30万元，净利润1.91亿元。根据中报披露，项目一期工程累计投入金额6.45亿元，进度93.85%，产品线处于带料试产过程中，其中对苯二酚、邻苯二酚工序已达到预定可使用状态，其他工序预计在2020年9月达到预定可使用状态。1000吨碘造影剂及中间体项目投资3.2亿元，公司预计达产后实现年销售收入9.7亿元，净利润1.29亿元，也已经处于试生产阶段。随着江西项目在2020年逐渐投产，公司业绩有望步入成长期。
　　募投项目打开公司成长空间。公司拟发行不超过2.71亿股新股用于年产3万吨天然香料项目建设、兄弟科技研究院建设及补充流动资金。年产3万吨天然香料项目致力于打造完整的松节油产业链，产品结构完善，具有较强的综合竞争力，项目总投资8.89亿元，建设期为3年，公司预计全部达产后第一年实现年销售收入15.31亿元，净利润2.06亿元，总投资收益率（税后）23.20%，投资回收期（不含建设期）5.4年。项目分两期建设，一期项目新建6,000吨二氢月桂烯醇、500吨α-松油醇及5300吨松油、2000吨月桂烯，合计16,800吨，二期新建1,000吨月桂烯、1,000吨乙酸异龙脑酯、3,000吨龙涎酮、8000吨合成樟脑及200吨檀香醚，二期项目产品总和13,200吨。公司非公开发行募资已于2020年8月25日获核准，新项目建设有望打开公司成长空间。
　　盈利预测及评级：因公司维生素产品景气回落，下修公司归母净利润下修为1.26/2.02/2.98亿元（调整前预测值分别为2.57/4.46/5.04亿元)，对应PE分别为44.4/27.8/18.8倍，因公司江西新项目有望进入收获期，募投项目打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：维生素产品价格下滑；江西二期项目建设投产及销售不及预期；募投项目推进不及预期的风险。