银河期货-宏观专题报告：经济稳步回升 需求依然较弱-200928

　　一、社融大增但结构有所变化
　　8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元，其中，政府债券净融同比多8729亿元。8月社会融资规模存量同比增长13.3%。本月人民币贷款余额同比增长稳定。8月末，M2余额同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点。
　　虽然社融出现了大增，但结构出现了变化。社融大增主要得益于政府债券的融资，特别是地方债券的融资，表外业务和直接融资也有贡献，但是人民币贷款贡献降低，且结构出现短期化特征。融资环境出现偏紧特征，导致表外票据融资大增的同时，票据贴现出现了回落。1 到 8 月新增社融规模和人民币贷款规模依然分别为 26.1 万亿元和 14.8 亿元，要完成社融规模和人民币贷款规模今年新增30万亿和20万亿的目标，新增人民币贷款可能会发力。
　　8月，M2虽有所下降，但M1回升。倒挂缺口有所收窄，居民存款多增和非金融企业存款多增对M2同比也起到积极作用，但非银金融企业存款下降，和7月数据形成鲜明对比，而大发政府债券而导致的财政存款多增了5244亿元也对M2同比起到了制约作用。