方正中期期货-金银期货月报：大选前博弈增加 注意黄金中长线买入机会-200927

　　①黄金中长线上涨逻辑包括两个，第一个是市场整体的风险在大大增强，可以说2020年唯一确定的就是我们将面临大量的之前可能并没有考虑过的不确定性，风险资产全面下沉的同时黄金成为比较少见的多头品种；第二个是各地政府通过大量印钞来降低负面冲击提振经济，黄金的扛通胀效应在增强，但是通胀利多的是所有资产，而非仅仅是黄金白银。因而在普涨的过程中，金银投资者要注意热点切换问题。
　　②白银的核心基本面在于相对估值。在2月份的白银复盘我们写道，白银除了要考虑黄金的连带关系、股市等风险偏好以外，也要考虑锌、铅、铜等伴生金属的价格走势，黄金下跌、股市等资产下跌、铜锌铅的破位下行都有可能将白银的行情带下来，在7月初这几点都没有呈现，我们在之前的报告中反复提及白银的多头机会；但是同样的，进入8-9月后上述多数出现反复，黄金高位走低，股市风险加剧，铜锌等品种出现了一定幅度的走弱，因而9月白银的大跌在我们的预料之中。
　　③市场无疑正式进入了美国大选前的反复博弈，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来。我们注意到Comex对伦敦现货金的溢价已经基本抹平，但外盘对内盘的溢价持续处于高位，因而虽然可能外盘并没有完全跌到位，但内盘已经到位调整。
　　④我们可能是市场为数不多的从8月以来持续看空金银的研究者，但是这个价位我们认为已经跌出了中长线的投资价值。对于普通投资者而言，牛市结构中，最关键的找到价格偏低的时候入场长线持仓。中长线的通胀、矿产的减产、美元的长期走弱等逻辑不会扭转，我们认为黄金牛市走完一半，离终结还远，9-10月的宽幅震荡周期中可能对短线投资者并不友好，但是可能是未来一段时间最佳的逢低买入的机会。相对而言我们认为白银的基本面并不好，从成本结构和需求结构中，白银的价格与应用的偏离很重，因而白银的长期投资价值有限，更多是一轮又一轮的阶段性行情的博弈，窄止损是必要的。
　　⑤预计10月国际现货黄金运行区间1760-2020美元/盎司，现货白银运行区间21-26美元/盎司，沪金主力黄金运行区间375-430元/克，沪银主力运行区间4000-5600元/千克。黄金核心策略深跌敢买，白银注意21.2-21.6美元/盎司或4550-4600元/千克的分水岭，这是7月起涨点，一旦跌穿则意味着白银的热度将很长时间衰退下去，这决定了后续对白银的参与价值。