中信期货-金融衍生品策略周报：股市节前调整，债市维持区间震荡-200927

　　股指：节前调整给予节后布局机会。从 2010 年之后的历史经验来看，沪深 300 指数国庆之前偏弱居多，节前 5 日胜率仅有 33%，但在节后 5 日，胜率接近 90%，于是国庆之前适宜持币国庆之后适合持股。而对于本轮行情也是如此，考虑到节前缩量、美国总统辩论、美国财政刺激计划达成存变数，资金倾向计价不确定性，节前难以形成聚力。而在节后，随着不确定性消失、三季报行情开启、十四五规划临近，市场或重新开启慢升行情，节后关注顺周期行业布局机会。
　　国债：资金环境有望边际改善，债市区间震荡。上周国债期货先涨后跌，资金偏松，情绪改善推升国债反弹，但是基本面中期逻辑利空也加强了获利盘止盈了结的动力，债市宽幅震荡。随着实体经济逐步进入疫情后修复通道后，货币政策调控重点也将从“货币乘数”向“基础货币”转移。在此背景下，降准的必要性也有所下降，但通过公开市场操作等渠道来应对银行缺“长钱”必要性依然存在。预计未来 MLF 放量有望成为为大中型银行缓解负债压力的重要手段，再贷款、再贴现工具等依然是中小型银行负债改善的重要支撑。在央行精准调控之下，资金利率大概会在同期限政策利率附近波动，三季度困扰市场的存单上行问题得到有望缓解。因此，短端资金利率围绕政策利率波动，长端利率受到牵引仍将处于高位磨顶状态，10 年国债收益率震荡区间是 2.8%-3.2%。
　　外汇：风险因素云集，延续防守思路。上周，海外市场风险偏好急速降温推升美元，人民币汇率在美元走强的带动下几乎回吐前一周所有涨幅而重回 6.82。尽管 8 月中美经贸磋商进展顺利使得市场对短期中美风险担忧下降，但四季度海外市场高度的不确定性仍将使得汇率高波动的特征延续。当下来看，美国大选结果、疫情发展及疫苗进展、英国脱欧风险等均将成为不确定性的主要来源。预计在美国大选结果公布之前，市场风险偏好会持续受到一定抑制。大选之后，若拜登上台，则“特朗普交易”逻辑逆转，大幅加税的财政主张，以及美联储独立性增强等预期之下，美股面临进一步调整压力，风险偏好可能进一步下降。若特朗普当选，则对市场的影响将更为中性，风险偏好有望重新提升。