华泰期货-白糖季报：内外糖联动上涨 后期仍逢低做多为宜-200928

　　3季度来，国际糖市价格在前期砸出10美分以下极低价格后，随着全球逐步步入后疫情时代，价格出现明显上行，但国内前期面临进口政策的不确定性，加工糖压价挤压国产糖市场份额，三季度前期价格一度继续萎靡，随着7月进口量不及预期，加工糖持续卖货后可供原料不足，加工糖在8月率先挺价，产地低库存又有旺季支撑，产销数据良好，现货售价持续走高，支撑国内糖价呈现了旺季翘尾行情，一度呈现国内强于国外的市场格局。9月后期原油上涨，以及市场对巴西过度干旱的天气与大火引起重视，巴西中部地区降雨量连续第二年低于平均水平，过度干燥导致部分森林地区和农业地区发生大面积火灾，下榨季甘蔗产量产量又有担忧，整体外盘糖价回落后重新走高。
　　宏观层面看9月下旬起，受欧洲疫情大幅反弹影响，包括全球股市和大宗商品的风险资产价格重心下挫，但是由疫情带来的负面心理压力大于疫情对经济的实际影响，如果疫情继续大规模蔓延，欧洲局部防控大幅升级，商品整体驱动复苏进程良好+宽松刺激+疫苗投放时间渐近转向复苏斜率放缓+宽松刺激+疫苗投放时间渐近，复苏进程难被撼动，经历了一段调整后，预计整体商品宏观层面风险不大，再向下空间有限。
　　对国内糖市而言，后期要注意糖厂成本变动的影响，今年由于疫情，越南砍工难以入境，砍工将出现短缺，1）人工成本提升，甘蔗砍收成本提升；（2）甘蔗砍收进度偏慢，新糖上市节奏可能因此偏慢；（3）糖厂抢蔗的情况将比去年更激烈，进而将提升糖厂的原料成本。郑糖最大的利空还是内外价差过大，进口政策仍是重中之重，预计国家对糖业仍将会有扶持和保护，进口完全放开的可能性不大，还是会掌控节奏，适当控制总量平衡。糖价上涨至一定程度，进口配额的批复可能就会增加，政策预计是有保有压。
　　策略：谨慎偏多
　　甘蔗糖库存低位仍对市场起到较强的支撑，8月进口数据虽超出市场预期，但近期现货市场并未感受到压力，滞后数据影响有限，预计白糖现货价格在新糖上市前持续下跌可能不大，新糖后期制糖成本预计将同比提升，整体糖价围绕成本波动，结合大宗商品向下空间有限，糖价仍是逢低做多为宜，谨慎偏多。
　　风险点：疫情发展、原油、天气、亚洲买盘强度