国信期货-沥青燃料油四季报：原油供需缺口持续 空低硫多沥青择机介入-200927

　　主要结论:
　　1.原油需求端，随着中国炼厂原油进口配额接近告罄（2020年三批配额合计1.84亿吨，2019年合计1.59亿吨），四季度中国原油进口量较难回升到今年二季度高位，现货市场买家力量趋弱也导致近期布伦特基差和近月价差双双表现低迷；原油供应端，尽管近期利比亚恢复原油生产和出口，但鉴于其原油产能受到长期战火的影响已经下降到90万桶/日以及原油出口管道存在瓶颈，高盛认为利比亚恢复原油出口的行为对全球原油供需平衡表的影响相对有限。高盛和花旗给出的四季度布伦特目标价分别为49美元/桶和50美元/桶。
　　2.今年稀释沥青的进口缓解了沥青上游原料问题，沥青产量将更多地受到沥青利润水平以及沥青与焦化料的比价所决定:受到海外疫情二次爆发以及油市与股市联动性增强的影响，国际油价在9月出现较大跌幅，沥青成本端支撑减弱，同时国内沥青高产量和高库存的基本面使得沥青价格跌幅大于油价跌幅，沥青生产利润被压缩，倘若沥青高库存无法通过炼厂降低开工或者需求端回暖的渠道被消化，即使四季度油价回暖（新冠疫苗临床结果超预期或者国际油市维持供需偏紧的基本面），沥青价格也难以跟随上涨，沥青生产利润的进一步压缩以及沥青与焦化料价格的比价走弱意味着炼厂将被动降低沥青产量。
　　3.将国内沥青炼厂和社会库存上升的幅度与在复工后屡创历史新高的沥青单月产量相结合，沥青实际需求情况比单纯从库存变动角度所反映的情况更好。，国内沥青实际需求在6-8月均录得+20%以上的单月同比增速，累计同比增速也从2020年1月的-19.3%上升至2020年8月的8.45%。考虑到今年专项债发行量同比大幅增加以及专项债投资领域向基建领域倾斜等事实，四季度沥青实际需求环比会出现下降，但同比将大概率超过2019年水平，2020年沥青实际需求将远超2019年全年水平（同比+15%-20%）。
　　4.全球炼厂步入秋季检修高峰，假设燃料油收率保持稳定，短期内燃料油供应将出现下滑，但从中长期来看,随着炼厂结束秋检，原油加工量趋于正常，库存压力较大的柴油（目前全球柴油库存2.18亿桶，高于5年均值近3000万桶）将部分被分拨至低硫燃料油的调和，因此低硫燃料油供应增长将高于高硫燃料油。
　　操作建议:在沥青炼厂库存出现去化的前提下，可考虑空低硫2101和多沥青2012。