招商期货-煤焦周度报告：给出减产定价后的盘面，或需等待需求的验证-200927

　　行情回顾：盘面仍在走“高炉减产，打压原料”逻辑：对于焦炭，从自身基本面来看，现实依旧向好，库存仍在去化、高炉减产力度偏弱，三轮提涨正在落地。最终盘面在1900这一包含“三至四轮下跌预期”的价格上展开博弈。对于焦煤，由于中间隔着一层高利润的焦炉，因此基本面比焦炭更好，同时由于本周澳煤与蒙煤的涨价，实际仓单价格反而抬升，盘面价格相对中性偏低，且基差与月差均未体现远期内矿减产、进口平控持续的预期。
　　下半年信贷空间环比并不差，给出减产定价后的盘面，或需等待需求的验证：A）根据年初社融、贷款目标来看，下半年信贷总量环比并不差，但也未更好；B）对于基建，截至9月24日，8-9月预计发行1.06亿元专项债，后续不排除阶段性赶工的可能（但须注意，30%左右投向棚改）；对于地产，8-9月销售依旧偏强，同时从土地建面销售数据来看，新开工将自10月开始环比改善，且11月改善程度最大，因此短期不宜过分悲观，但长期需警惕政策调控趋严的影响；C）对于水泥，本周价格、开工、出货仍呈现需求持续改善格局；D）对于后市，目前黑色依旧处于“需求环比改善，测试供给”阶段，在盘面给出高炉减产的定价后，不宜过分看空，短期密切关注废钢价格是否企稳，以及国庆节后需求的恢复情况。
　　焦煤或为最强黑色，长期依旧关注低硫主焦短缺可能：就短期来看，焦炉高利润使得高需求有保障，同时坑口仍在去库，即焦煤涨价基础仍存，同时由于周末出现重庆煤矿重大事故的影响，不排除坑口生产有所影响的可能，短期或仍为最强黑色偏。需要关注的点，主要集中在近期动力煤涨价过快后的政策调控，或为坑口增产，或为进口管控的边际放松。因此操作上，考虑到盘面定价处于仓单定价中间价位，建议观望为主；同时在长期内，依旧持续关注进口平控、内矿年底季节性减产以及焦炉大投产的背景下，四季度01合约身上低硫主焦短缺的可能交易机会，适宜入场参考价格为1220以下。
　　近端焦炭定价已给高炉减产预期，10月底前等待低位多配机会：短期来看，焦炭基本面依旧向好，盘面主要交易的是终端需求羸弱下的高炉持续减产预期。盘面也是按照三至四轮下跌来定价的，但在高炉减产力度仍偏弱的当下，给出焦化长期零利润甚至负利润的定价是不合理的。长期来看，对于01合约来说，虽然四季度面临较大投产压力，但是产能的变动核心依旧在于10月的山西4.3米焦炉淘汰与否，就目前来看，这一预期难被证伪，因此在9-10月需求环比改善，测试终端需求增速高点，且9月底可能有一波终端节前补库的背景下，建议逢低多配01焦炭合约，入场参考点位为盘面100-200左右利润，或者3轮及以上跌幅定价。
　　风险提示：终端需求不及预期，焦煤进口增幅明显，环保力度不及预期，焦企投产超预期。